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【2018•第19周】4月M2增速趋稳 一季度货币政策执行报告定调稳杠杆

发布时间:2018-05-18 作者:派智库 来源:中经网竞争情报中心 浏览:【字体:

4月M2增速趋稳 “房贷”增速回落明显

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央行5月11日发布数据显示,4月末M2同比增长8.3%,较上月回升0.1个百分点,增速呈趋稳态势。交行金融研究中心高级研究员陈冀表示,M2增速小幅反弹,符合预期。接近13%的信贷投放对低于10%的M2增速有正向支撑作用。虽然4月缴税因素对M2增速有一定负面影响,但央行降准等措施出台又使市场改善了对于未来流动性的预期。货币政策执行报告称,M2增速趋稳是稳健中性货币政策和金融监管政策协调有效推进的结果,有利于金融体系控制内部杠杆和减少资金内部嵌套循环,也有利于宏观上稳杠杆,助力打好防范化解重大风险攻坚战。从新增贷款结构看,4月短期融资比重上升,居民部门和公司部门的中长期贷款增量偏弱。但实际上,这一趋势自今年以来就在延续,今年前4个月,居民户中长期贷款增长16,443亿元,较去年同期少增2,600亿元,企业户中长期贷款增长29,168亿元,较去年同期少增2,760亿元,两者合计中长期贷款少增5,360亿元。中金公司分析师陈健恒表示,4月新增贷款主要有两方面问题值得关注:一是居民部门新增贷款占比有所下降,企业部门新增贷款占比有所上升,在脱虚向实的政策方针指引下,商业银行在资产端摆布上存在明显的倾向性,非标的部分回表也会被动产生一些企业部门新增贷款的需求,但更重要的是,居民贷款中的按揭贷款仍受政策抑制,已授信未发放的贷款仍然较高,居民部门贷款很难出现如2015年的企业部门贷款一样的萎缩。二是短期贷款的占比有所上升,其中最主要是票据融资有所恢复,这可能与银行对长期授信谨慎有关,同时本轮票据利率回落速度较慢,对投资人性价比较高,也是最近票据增量较多的原因。从4月数据看,4月居民部门短期贷款新增1,741亿元,同比增加400多亿元;中长期贷款新增3,543亿元,同比少增近900亿元。显示全国范围内居民贷款购房行为仍在继续降温中。国泰君安证券研究指出,日前,住建部负责人约谈近期楼市热点城市,重申坚持调控不动摇,其预计“房住不炒”大局不会遭到破坏。同时,房贷利率仍在上行,也将继续压制居民房贷和地产销售增长。据融360数据显示,4月全国首套房贷款平均利率为5.56%,相当于基准利率1.135倍,环比3月上升0.91%,同比去年4月首套房贷款平均利率4.52%,上升23.01%。值得关注的是,从2017年1月至今,全国首套房平均利率已连续16个月上涨。

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货币政策报告有四大看点 定调下一步走向

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5月11日,央行发布《2018年第一季度中国货币政策执行报告》。对比上一季度的执行报告,本次报告最主要的变化有以下几点:一是新增5,000亿以下金融机构同业存单纳入宏观审慎评估(MPA)考核。海通证券宏观团队姜超认为,这是金融严监管政策的补充和延续。九州证券首席经济学家邓海清亦认为,之前央行已给予中小行相当长的过渡期,同时中小银行更多的受省联社等窗口指导,同业负债压缩早已进行,再加上此次又再给了将近一年的过渡期,此次纳入考核或许不会导致太大的冲击。二是特别提出要坚决打赢防范化解重大金融风险攻坚战,新增“全面清理整顿金融秩序”的表述。此次报告与之前的基调不同,一方面删去了“统筹政策力度和节奏,防止叠加共振”,另一方面新增了“全面清理整顿金融秩序”。邓海清表示,上述表述转变或许是为对冲监管定调的变化,此次报告中,新增提法是“注重引导预期”,而之前报告均没有该表述,可能表明稳定市场预期主要将通过“货币政策”,而“监管政策”则是以解决问题为主。另一种对市场有利方向的理解是,2017年以来,对市场冲击大的主要监管政策均已落地,未来的监管政策更多的是查漏补缺,所以需“全面清理整顿金融秩序”,而不太可能因为监管政策对市场再度产生冲击。三是提出2017年宏观杠杆率上升速度明显放缓,未来宏观杠杆率有望进一步趋稳,并逐步实现结构性去杠杆。我国宏观杠杆率于2017年底达到250.3%,全年仅上升2.7个百分点,远低于2012年-2016年年均13.5个百分点的杠杆水平上涨速度。从结构看,2017年企业部门杠杆率为159%,比上年下降0.7个百分点,是2011年以来首次下降,2012年-2016年年均则增长8.3个百分点。政府部门杠杆率为36.2%,比上年下降0.5个百分点,2012年-2016年年均则增长1.1个百分点。住户部门杠杆率为55.1%,比上年高4个百分点,增幅比2012年-2016年年均增幅略低0.1个百分点。交行金融研究中心首席金融分析师鄂永健认为,从部门对杠杆率的贡献看,企业和政府部门杠杆率下降,但居民部门杠杆率有所上升,需予以关注。此外,从央行表述看,一方面表明未来仍要遏制杠杆率进一步上升,另一方面也说明需稳步推进、结构化去杠杆的思路。中信证券明明研究团队认为,报告对宏观杠杆率水平和杠杆控制的表述有所转变,政策目标由去杠杆转变为稳杠杆。从全文角度看,报告聚焦于稳定宏观杠杆,与去年报告中去杠杆的表述不同,联系此前政治局会议提出的结构性去杠杆,未来宏观杠杆率将趋于稳定,但结构上可能出现分化和转移,逐步完成结构性去杠杆。中金固收团队的陈健恒等分析师认为,去掉“去杠杆”回到“调结构”,显示经过去年货币政策的紧缩,各类杠杆都已得到一定控制,去杠杆的迫切性已没有那么高,不再强调削峰填谷则显示货币政策态度已有一定程度的转松,会维持流动性大部分时候稳中偏松一些。四是承认利率市场化改革还有一些“硬骨头”,并提出下一步要结合国际基准利率改革的经验和教训,进一步完善Shibor等基准利率体系,进一步健全中央银行市场化的利率调控和传导机制。明明研究团队认为,我国本轮利率市场化目的是使基准利率与市场利率合一,以减少理财规模、促进表外资金回表转变为存款,推动银行综合成本下降,银行理财收益率与存款利率之差的扩大一方面不利于当前监管环境下减少理财规模、促进表外资金回表的目标;另一方面,导致银行负债端资金的不稳定,使银行被迫增加对表外资金的依赖程度,推升了银行负债的综合成本。在这种情况下,逐步放松存款利率上浮限制,叠加理财、大额存单(CD)等市场利率的适当回落,很可能是本轮利率市场化采取的组合。近期多项政策的推出和施行突显了货币市场利率上下限的作用,尤其对常备借贷便利(SLF)利率运用场景的拓展,意味着进一步发挥其利率走廊上限作用,利率走廊机制的建立和完善或许将进入一个加速推进阶段。中金固收团队认为,未来利率双轨制融合的方向是,引导货币市场利率下行,同时逐步放开存款利率上限,使货币市场利率和存款利率的利差逐步缩小。兴业银行首席经济学家鲁政委表示,未来寻找新的贷款利率定价锚将是商业银行面临的重要课题,而存款隐性上限的逐步放松也成为可能。

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对于下一步的货币政策,报告称,将继续综合运用价、量工具和宏观审慎政策加强预调微调,保持货币信贷和社会融资规模合理增长,把握好稳增长、调结构、防风险之间的平衡。一方面要掌控好流动性尺度,助力去杠杆和防范化解金融风险;另一方面,要综合考虑宏观经济运行变化,加强政策协调,灵活运用多种货币政策工具组合,合理安排工具搭配和操作节奏,维护流动性合理稳定。天风证券固定收益首席分析师孙彬彬认为,未来货币政策将更多为稳杠杆、调结构服务,可推测,今年流动性、资金面将较2017年更为平稳。鄂永健认为,货币政策基调没有改变,未来仍会有定向操作。预计未来保持流动性平稳、不紧不松仍是主要操作模式,但结构性、定向操作仍会继续,以支持经济结构调整。鲁政委称,货币政策向价格型的转变并非一蹴而就,利率传导不畅、准备金率偏高和部分市场主体预算硬约束等问题都是困扰货币政策框架转型的难题。从报告内容看,未来法定准备金率或许可能继续调整。国务院副总理刘鹤指出,要实现稳健中性货币政策与严格监管政策有效组合,促进经济高质量发展;要坚决治理金融乱象,补齐制度短板,完善金融基础设施,改革和优化金融体系。

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