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6月24日，央行决定自7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮储银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点，进一步推进市场化法治化“债转股”，加大对小微企业的支持力度。这是央行年内第三次定向降准。新时代证券首席经济学家潘向东表示，年内三次定向降准都具有针对性，引导银行表内信贷资产投向绿色经济、小微企业等领域，同时降低整体资金成本，降低金融杠杆。央行此次通过结构性政策组合来维持流动性边际宽松，可避免市场产生持续宽松的预期而导致的金融加杠杆行为，有利于防范金融风险。

央行定向降准 支持“债转股”和小微企业融资

值得注意的是，与今年前两轮定向降准所释放的资金主要用途不同，本次降准重点支持对象是“债转股”。央行鼓励5家国有大型商业银行和12家股份制商业银行定向降准释放的约5,000亿元资金用于支持市场化法治化“债转股”项目，同时撬动相同规模的社会资金参与。央行还要求银行建立台账，逐笔详细记录市场化法治化“债转股”实施情况，按季报送央行等相关部门，并将银行支持“债转股”的情况纳入宏观审慎评估（MPA）考核。1月26日，国家发改委印发了《关于市场化银行债权转股权实施中有关具体政策问题的通知》，为切实解决市场化银行债权转股权工作中遇到的具体问题和困难，进一步明确了十项要求，鼓励支持市场化债转股工作的开展。央行有关负责人表示，今年以来，市场化法治化“债转股”签约金额和资金到位进展比较缓慢，考虑到国有大型商业银行和股份制商业银行是市场化法治化“债转股”的主力军，可通过定向降准释放一定数量成本适当的长期资金，形成正向激励，提高其实施“债转股”的能力，加快已签约“债转股”项目落地。据介绍，目前五大国有商业银行债转股签约额大约有1.6万亿元，但落地金额只有2,000多亿元。交行金融研究中心高级研究员武雯表示，从市场化债转股方面看，此次定向降准主要考虑到三方面：一是不良认定标准趋严，使隐藏的存量不良有所增加，带来不良贷款率短期上行，进一步推进“债转股”有利于商业银行进一步化解不良风险。二是实施“债转股”以来，尽管签约项目较多，但实际落地较少，主要考虑到实施机构能力、企业治理结构及配套政策扶持尤其是相应退出机制等的疑虑。因此，此次定向降准有利于提升市场化“债转股”信心。三是尽管政策上有积极作用，但同时也对“债转股”项目提出明确要求，不支持明股实债和僵尸企业，防止“劣币逐良币”。事实上，央行对此次定向降准资金支持的“债转股”项目也提出相关条件。央行负责人表示，银行支持“债转股”项目需注意以下几项：一是实施主体在“债转股”项目中应当实现真正的股权性质投入，而不是仍然以获取固定收益为目的的“债转债”；二是鼓励相关银行和实施主体按照不低于1:1的比例撬动社会资金参与“债转股”项目；三是“债转股”有关股份及相关债务减记要严格遵循市场化定价，按照法律法规，由项目相关参与方协商确定；四是支持各类所有制企业开展市场化法治化“债转股”，相关实施主体应真正参与“债转股”后企业的公司治理，促进其公司治理水平的提高，同时推进混合所有制改革；五是实施“债转股”项目应当有利于改善企业资产负债结构，恢复企业发展动能，不支持“僵尸企业”债转股。潘向东表示，近期关于如何去杠杆的争论较大，货币宽松和货币收紧都可能引发严重后果，央行通过加强债转股来去杠杆，可尽量避免货币政策大幅波动带来的不良后果，是结构去杠杆的比较有效的方式。国君宏观研报认为，此前去杠杆主要依赖总量性工具的金融监管和宏观审慎措施，结构性工具如“债转股”运用相对较少。实际上，结构性工具应对结构性去杠杆更为有力，“债转股”有利于改善相关企业的资产负债结构，而这些企业又多为结构性去杠杆的重点标的。债转股本身并不需要降准，但为鼓励商业银行加快进行市场化法治化“债转股”，央行给商业银行让些“利”。通过这种让利的方式，鼓励大中型银行进行债转股。央行以定向降准形成正向激励，加快“债转股”实施，意味着结构性去杠杆告别粗放扫射模式，开启精准狙击模式，杠杆去化总体上将边际放缓，贯彻稳中求进工作总基调。中国社科院学部委员王国刚认为，在银行体系内展开股债结合，通过投贷联动、市场化债转股等方式，增强试点商业银行投资功能，是降低实体企业杠杆率的一条可行之路。尽管央行年内三次定向降准原因各有不同，但“着力缓解小微企业融资难融资贵问题”这一表述贯穿在央行三次定向降准的文件。央行有关负责人表示，当前我国小微企业融资难融资贵问题仍较为突出。此次定向降准有利于稳步推进结构性去杠杆，有利于加大对小微企业等薄弱环节的支持力度，属于定向调控和精准调控。此前6月20日的国务院常务会议部署了进一步缓解小微企业融资难融资贵的措施，其中就包括定向降准。这次央行定向降准也是上述措施的最终落地。此次定向降准后，邮储银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行可释放资金约2,000亿元，主要用于支持相关银行开拓小微企业市场，发放小微企业贷款。 本文来自织梦

未来降准可期

相比上一次定向降准，此次央行对货币政策基调方面的表述有所不同。上一次，央行表示，将继续实施稳健中性的货币政策，保持流动性合理稳定，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。而这一次，央行将继续按照党中央、国务院的统一部署，实施好稳健中性的货币政策，把握好结构性去杠杆的力度和节奏，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。国家金融与发展实验室副主任曾刚指出，结构性去杠杆是今年去杠杆的核心，但在资金面趋紧的情况下，中小企业和民企受到冲击，这让结构性去杠杆的效果不明显。在这种情况下，实施定向降准，是强调货币政策本身的结构性引导，充分体现了货币政策的灵活性，但并不意味着货币政策转向宽松。此次定向降准基本上所有的银行都囊括在内，会增加整个市场的流动性供给，改变现在实体经济资金面供给比较紧张的状态，把整个金融市场的流动性维持在一个合理的水平。对于未来货币政策，6月19日，央行研究局局长徐忠发表了题为《经济高质量发展阶段的中国货币调控方式转型》的工作论文，9次提及降准。央行研究局局长徐忠认为，随着各项监管措施逐步到位，大量表外业务将回归表内。在金融市场风险得到有效缓释的同时，银行资本充足度和准备金也将面临明显约束，我国也应适度降低法定准备金要求，从而降低金融机构的准备金税负担，畅通利率传导机制。新时代证券宏观研究团队认为，过去宽松的货币政策是造成杠杆率上升过快的原因之一，在结构性去杠杆下，货币政策不会重回全面宽松，但去杠杆的压力较2017年已有所减轻，同时政策重心向经济增长倾斜，货币政策在保持稳健中性的基调下，可能会适度放松，流动性或将边际改善。中信证券固定收益首席分析师明明认为，从两方面看仍会继续降准。一是我国法定准备金率在世界范围内仍处相对高位，应在目前背景下尽快降下来；二是下半年资金缺口仍存在，应持续供应流动性。 本文来自织梦