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7月新增贷款带动M2反弹 社会融资却仍偏弱 织梦好，好织梦

M2（广义货币供应量）增速在6月创下8%的历史新低后，7月触底回升0.5个百分点至8.5%；M1（狭义货币供应量）同比增长5.1%，则大幅回落1.5个百分点；M0（流通中现金）同比 3.6%，较上月回落0.3个百分点。民生银行首席研究员温彬认为，M2增速触底回升，反映当前市场流动性总体充裕，市场利率回落，银行信贷超预期增长，存款派生效应增强，市场流动性状况好转。二季度以来，央行在流动性投放、贷款额度、MPA参数等方面有了较大程度的放松。4月份和7月份两次降准，7月份投放中期借贷便利(MLF)超过5000亿元，货币市场利率已经降至2015年以来的新低。M2的回升主要是受到新增贷款超预期的带动。 7月人民币新增贷款1.45万亿元，同比多增6278亿元, 同比增长8.5%。专家称，新增贷款虽略低于6月的1.84万亿元，但依然超出预期。交行金融研究中心首席金融分析师鄂永健表示，新增贷款超预期，主因是受政策推动，央行大资金投放为银行提供流动性支持，同时支持银行加大对小微、基建等特定领域投放。7月非金融企业及机关团体贷款增加6501亿元，其中，短期贷款减少1035亿元，中长期贷款增加4875亿元，票据融资增加2388亿元。中信证券固定收益首席分析师明明认为，企业短期贷款减少显著，而中长期贷款有所增长，表明在宽信用政策的引导下，企业融资需求有所上升。恒丰银行研究院宏观经济中心主任蔡浩也表示，不同于上月企业部门贷款多增部分主要由短期贷款和票据贡献的情况，7月份，代表企业生产活力的非金融企业中长期贷款较前值多增875亿，为今年以来第三高。企业债券净融资快速回升和新增贷款超预期显示央行“宽信用”的货币政策导向正在发挥作用。华泰宏观李超团队指出，在国常会指导意见出台后，商业银行的执行力度和速度超出预期。与新增信贷、M2增速的快速回暖不同，7月社会融资规模增量仍未走出三个月以来的低迷状态。数据显示，7月份社会融资规模增量1.04万亿元，比上年同期少1242亿元。此前，5月社会融资规模增量环比接近“腰斩”，6月同比少增5902亿元。东方证券首席经济学家邵宇认为，新增社会融资规模低于预期，主要原因是影子银行的继续压缩，这体现在委托贷款、信托贷款、票据等数据的减少上。具体来看，委托贷款减少950亿元，同比多减1113亿元；信托贷款减少1192亿元，同比多减2424亿元；未贴现的银行承兑汇票减少2744亿元，同比多减707亿元；企业债券净融资2237亿元，同比少384亿元；非金融企业境内股票融资175亿元，同比少361亿元。

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银保监会和央行着力提高服务实体经济的能力和水平

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7月31日中央政治局会议召开后，央行和银保监会等金融决策与监管部门就如何落实“把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕”的基调做出了部署。央行在近日发布《2018年二季度货币政策执行报告》中，将对流动性的表述从一季度“管住货币供给总闸门”变成了目前的“把好货币供给总闸门”。长江宏观固收表示，二季度执行报告强调要“维护流动性合理充裕，保持适度的社会融资规模”，发挥MPA导向性、引导机构支持小微企业；同时，强调信贷政策定向结构性调整功能、“积极做好乡村振兴金融服务工作”，新增“坚决遏制隐性债务增长”等内容。兴证证券的分析师王涵和王轶君认为，二季度《报告》中多次强调疏通货币政策传导机制，尤其是强调信贷的定向支持。方法上，监管（指出MPA考核要有“导向性作用”）+激励（金融机构要“差异化考核、尽职免责”）；方向上，乡村振兴、小微是重点。二季度《报告》中在专栏及未来政策展望中4次要支持小微企业，3次提及乡村振兴。此前召开的“金融委”第二次会议提出，“必须更加重视打通货币政策传导机制，提高服务实体经济的能力和水平”。银保监会近日发布题为“加强监管引领 打通货币政策传导机制 以提高金融服务实体经济水平”的公告，以加大信贷投放为核心，提出了落实无还本续贷、提高小微企业贷款不良容忍度、调整贷款损失准备监管要求等一系列措施，主要包括三个方面：一是将指导银行保险机构加大资金投放力度，保障实体经济有效融资需求。近期贷款投放明显加快。7月新增人民币贷款1.45万亿元，同比多增6237亿元；7月新增基础设施行业贷款1724亿元，较6月多增469亿元。二是将调整贷款损失准备监管要求，鼓励银行加大不良贷款处置核销力度。上半年共处置不良贷款约8000亿元，较上年同期多处置1665亿元，意味着释放了更多信贷投放空间。同时，银保监会还将推动定向降准资金支持债转股尽快落地，以提高资金周转效率；并积极支持银行机构尤其是中小机构多渠道补充资本，增强信贷投放能力。三是将着力缓解小微企业融资难融资贵问题，落实无还本续贷、尽职免责等监管政策，提高小微企业贷款不良容忍度，有效发挥监管考核“指挥棒”的激励作用。今年前7个月，银行业小微企业贷款增加1.6万亿元，增速持续高于同期全部贷款增速。下一步，银保监会将进一步疏通金融服务实体经济的“最后一公里”，提高金融服务实体经济质效。李超团队称，M2增速反弹的趋势有望持续，稳增长和保就业的目标会需要一定的货币增速。但M1增速5.1%，和M2增速方向相反，反映了企业现金流紧张，货币政策转向向企业的传导仍需要一定时滞。莫尼塔研究首席经济学家钟正声认为，货币政策继续加码宽松的空间不大，需要更多发挥定向疏导、调降社会融资成本的作用。华泰证券宏观李超预计，下半年货币政策将更加宽松，重点是扩大信用，预计未来稳社融增速将充分调动银行积极性，从鼓励银行增加信贷投放及信用债购买等角度展开，央行可能通过放松信贷、放松MPA考核，定向降准等方式，并配合窗口指导提高机构积极性。联讯证券的分析师李奇霖认为，随着宽信用与政策刺激的进一步释放，未来社融与信贷有望进一步回升。