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1月24日，央行发布公告称，为提高银行永续债（含无固定期限资本债券）的流动性，支持银行发行永续债补充资本，央行决定创设央行票据互换工具（CBS），公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。同时，银保监会发布公告称，允许保险机构投资符合条件的银行二级资本债券和无固定期限资本债券。

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政策支持首单银行永续债成功落地 有利于银行拓宽资本补充渠道

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1月25日，央行网站发布消息称，中国银行在银行间债券市场成功发行了400亿元无固定期限资本债券，预计可提高中国银行一级资本充足率约0.3个百分点。作为我国银行业首单无固定期限资本债券，本次债券的成功发行意义不凡，为后续商业银行发行无固定期限资本债券提供了范本，也拓宽了商业银行补充其他一级资本工具的渠道，对于进一步疏通货币政策传导机制、防范金融体系风险、提升商业银行服务实体经济能力具有积极作用。中国银行国际金融研究所研究员熊启跃表示，在“以券换券”之前，当一级交易商以持有的永续债做质押融资时，银行拆出资金的风险资本权重为借给银行同业20%或25%，借给非银同业100%，而若将永续债互换成央票作质押融资时，预计风险资本权重将有所降低，即该笔交易占用更少资本。这将推动永续债变现、投资者获得流动性更加便利，有利于增强市场认购永续债的意愿。华泰宏观李超认为，央行创新央行票据互换工具以及将部分银行永续债纳入公开市场业务担保品范围，都是对银行永续债的背书行为。联讯证券首席经济学家李奇霖分析，这主要是为了配合银行永续债的发行。现在表外非标受到资管新规等监管政策的约束，仍在收缩，大量的融资需求回归表内，给银行表内带来了资本金补充的压力。而国内目前来看，比较成熟的二级资本的补充，对于一级资本的补充，还没有成熟且常用的工具，因此监管推出了永续债来帮助银行补充其他一级资本。这具有三大优势，可提高银行认购永续债的意愿：一是直接在市场上加入央行作为“买方”，提高了永续债的流动性；二是央票抵押范围更广，可用于质押式回购、OMO（公开市场操作）、MLF等，解决了永续债抵押功能不足的弱点；三是央票的资本计提比例为0%，大幅降低了银行表内持有永续债会对自身资本金造成侵蚀的担忧。李奇霖认为，此举最终目的还是宽信用，永续债可补充银行银行解决表内资本金不足的问题，为银行加大信贷投放，弥补非标融资需求缺口做贡献。北京大学国家发展研究院副院长黄益平表示，经济的持续发展，需要金融服务的不断扩张。近年来资本金已经成为我国商业银行业务增长的一个重要障碍。永续债可以为商业银行补充资本金提供一个有效而且可持续的渠道，同时也可有助于丰富资本市场特别是债权市场的产品，最终也许能帮助改善资本市场定价与货币政策传导机制。中信证券固定收益首席分析师明明表示，在当前信用传导机制不畅的大环境下，为保障银行持续支持实体经济融资，缓解民营、小微企业融资难困境，无论是商业银行表外资产回表，还是鼓励银行配置风险权重更高的民企、小微企业贷款等资产、扩大信贷投放空间，都需要补充资本以满足资本充足率的约束，而永续债是银行补充一级资本的重要渠道。 织梦内容管理系统

资本工具创新进入快车道

当前，我国银行永续债刚刚起步，作为一种新品种债券，永续债在CBS推出前发行量较低。究其原因，盘古智库高级研究员吴琦认为，一是相关法律依据还不明确，特别是永续债的减记和转股属性，与当前法律体系不相适应；二是会计处理不明确，如何进行会计处理还需要后续政策的明确；三是对于投资者来说，特别是商业银行将成为主要投资者，其250%的风险权重也是制约其发行量较低的因素之一。在国际市场上，银行资本工具的投资者结构较为多元，保险公司投资体量大、期限长，是重要的投资力量。而在国内，银行二级资本债、无固定期限资本债券因设有减记条款，长期未纳入保险公司的投资范围。中行相关负责人表示，银保监会放开保险公司投资准入政策，为保险机构参与投资提供了明确的政策依据，改变了保险公司长期无法投资银行资本债券的局面，也为保险公司增加了长久期的优质资产。熊启跃指出，商业银行本身信用水平较高，永续债票面利率通常较高，加之政策引导，预计我国商业银行永续债二级市场发展前景较好。 本文来自织梦

CBS不是中国版量化宽松

目前市场对于央行票据互换的最大误读在于，很多观点认为银行可以通过该工具实现出表，降低风险占用，甚至与银行永续债的风险实现隔离。对此，央行货币政策司司长孙国峰表示，银行永续债仍由银行持有，所有权没有转移，银行不能通过此工具实现出表，信用风险仍由银行承担，央行只对银行永续债的流动性提供支持，不承担信用风险，而且银行换入的央票不能自动从央行获得基础货币，并非中国版QE。但可以肯定的是，有效补充商业银行资本金虽然是CBS直接目的，但由此产生的商业银行信用扩张以及对实体经济的信贷支持能力增强却是不可避免的。CBS作用之下永续债置换成央行票据进而直接增大商业银行的流动性，也只是意味着实际增量资金到了银行手中，而不代表真实配置给了实体经济。货币政策的传导路径往往要经过三个基本环节：一是从央行到商业银行等金融机构和金融市场，二是从金融机构或者金融市场到经济活动的各类主体，三是从非金融部门经济行为主体到与民生和就业直接相关的具体经济变量。因此，要使CBS与永续债所产生的流动性有效传导到实体企业，还需要更多的货币政策工具予以调节与导引，比如丰富与细化信贷增信与担保工具、进一步降准以及必要的降息等。交行金融研究中心首席金融分析师鄂永健表示，CBS并不是直接投放流动性，也不是要求金融机构定向支持某一特定领域，其主要意图在于缓解银行资本压力，通过缓解银行的资本约束来增强对实体经济的融资支持能力。因此，CBS的对疏通货币政策传导机制、支持实体经济增长的效果是间接推动实现的，不宜赋予CBS太多责任和期望。宽信用需要宽松适宜的货币政策环境，更需要通过大规模减税、放开市场准入等举措来改善企业预期、激发有效需求。国家金融与发展实验室特聘研究员蔡浩认为，本轮永续债发行和央行CBS的设立，与QE和放水都相差甚远，本质上还是要疏通“宽信用”的渠道，从技术上支持实体经济发展。而若要达到提高银行永续债流动性，支持银行补充资本的目的，其背后必然要有监管政策的配套完善。

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作者：中经分析小组

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执笔：赵军利 织梦内容管理系统

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