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5月16日，央行和香港金融管理局发布联合公告称，决定同意内地基础设施机构和香港基础设施机构开展香港与内地债券市场互联互通合作（简称“债券通”），正式启动时间将另行公告。“债券通”的概念首次公布于2016年1月，是指境内外投资者通过香港与内地债券市场在交易、托管、结算等方面的基础设施连接，买卖两个市场交易流通债券的机制安排。今年以来，“债券通”开始进展神速。1月，港交所行政总裁李小加在介绍2017年港交所工作计划时，提到正在探讨“债券通”模式；随后在全国两会上，李克强总理明确，“债券通”将于今年以试行方式实施。

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内地香港债券通路线图出炉 加速金融市场对外开放

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新世纪以来，我国债券市场借鉴国际经验，坚持市场化的改革方向，取得了较好的发展成绩。截至2017年3月末，我国债券市场托管量达到65.9万亿元，位居全球第三、亚洲第二，公司信用类债券余额位居全球第二、亚洲第一，其中，银行间债券市场产品序列完整、交易工具丰富，已成为我国债券市场乃至整个金融市场的主体。同时，近年来，我国银行间债券市场对外开放程度不断加深。2016年央行发布3号公告，进一步拓宽了可投资银行间债券市场的境外机构投资者类型和交易工具范围，取消了投资额度限制，简化了投资管理程序。截至目前，已有473家境外投资者入市，总投资余额超过8000亿元人民币。但与其他开放程度较高的国际市场相比，仍需要进一步全面深化开放。业内人士表示，“债券通”被视为继“沪港通”“深港通”之后中国开放金融市场的又一重大举措，其对于内地和香港金融市场意义重大。央行指出，债券市场开放是中国金融市场对外开放的重要内容，“债券通”将会进一步丰富境外投资者的投资渠道、增强投资者信心，有利于在开放环境下更好促进国际收支平衡。专家认为，“债券通”意味着我国债券市场开放提速，未来有望推出更多开放措施。中信建投证券宏观固收首席分析师黄文涛认为，“债券通”的意义体现在两方面：一是“债券通”实施是我国逐步推进资本项目开放的一个重要举措，符合人民币国际化大方针；二是“债券通”实施有助于完善两地债券市场，两地债券投资将更为便捷，拓宽了投资者资产配置的选择。招商证券首席宏观分析师谢亚轩表示，此次联合公告最大的亮点是强调“债券通”是中国扩大金融市场特别是银行间债券市场开放的新举措，为“以资产配置需求为主的央行类机构和中长期投资者”投资中国债券市场提供一个便捷的“一点接入”模式。这第一个“点”或者“直通车”选择设立在香港，也有利于巩固与提升香港国际金融中心地位。中金公司报告也指出，“债券通”的积极意义体现在三方面：第一，“债券通”可被视为是资本账户开放的又一步骤。第二，“债券通”更重要的意义在于支持香港，补齐香港作为国际金融中心的短板。第三，助力人民币国际化。内地与香港金融市场始终保持良好互动，联系不断深化，具备较好的合作基础。目前已有近200家在港金融机构进入内地银行间债券市场投资。作为国际金融中心，香港拥有与国际接轨的金融基础设施和市场体系，许多国际大型机构投资者已接入香港交易结算系统。在此背景下，以两地基础设施互联互通实现内地与香港“债券通”，是中央政府支持香港发展、推动内地和香港金融合作的重要举措。

助力吸引外资流入

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值得注意的是，根据联合公告，“债券通”将分步实施，初期将先开通“北向通”，香港及国际投资者可投资于内地债券市场，未来将适时研究扩展至“南向通”。专家表示，“债券通”先“北上”，在一定程度上是出于对“债券通”风险防范的考虑。央行也表示，实施债券通可能在跨境资金流动、投资者保护与市场透明度、基础设施互联、跨境监管执法等方面面临一定风险与挑战。先实施“北向通”，特别是始终注重引入以资产配置需求为主的央行类机构和中长期投资者，债券通引入的境外投资者与已有可直接入市的投资者范围相同，资金大进大出的风险相对较低。工银国际首席经济学家程实认为，在当前人民币汇率仍承受一定贬值压力，以及资金外流压力持续的情况下，这种单向操作的安排在进一步对外开放国内资本市场的同时，也避免加大资金外流的忧虑。在美联储加息的背景下，中国将持续面对资本外流的压力。2017年1~4月，银行累计结汇逆差3841亿元人民币。4月结售汇逆差1026亿元人民币，相比前两月有所扩大，今年3月，结售汇逆差为800亿元；2月则为694亿元。但同比来看，4月结售汇逆差同比下降37%。在分析人士看来，这也显示资本外流仍在持续，不过仍保持在稳定水平。业内人士认为，“债券通”为境外投资者参与中国债市提供了新的渠道，且有望降低“制度成本”，吸引更多境外投资者进入中国债市。华安证券首席宏观分析师徐阳表示，放眼全球，美国、欧洲、英国、日本的国债收益率都处于低位，在高级别（信用等级）的国债当中，中国国债收益率应该是最高。从这个角度来看，中国国债最具投资价值，“债券通”有利于吸引国际资本流入中国。中金公司报告测算，假设“债券通”之后的3~5年内，境外投资者投资中国债券市场的相对规模达到美国及日本1990年代初的水平，即国际收支平衡表内组合投资中债券类投资占GDP的比例达到6%-7%左右，则未来平均每年境外投资者新增投资中国债市的规模可达到约6000亿至1万亿元（人民币）的水平。假设其中有约1/3是通过“债券通”来实现，通过“债券通”投资内地债市的资金量每年可能在2000-3500亿元（人民币）左右的规模。招商证券首席宏观分析师谢亚轩也认为，“债券通”的实施落地将进一步加快我国债券市场的对外开放，预计债券市场吸引海外资本流入的规模能达到年均1000亿美元，未来前景广阔。谢亚轩认为，继续推进债券市场对外开放不仅可平衡我国跨境资本的流动，从而进一步为人民币汇率的稳定提供支撑，同时债市开放也为境外人民币构建了新的回流机制，有利于人民币国际化的深化。前海开源基金管理有限公司首席经济学家杨德龙认为，“北向通”的开通将会大力推动国内债券市场的发展，减小国内债券市场与发达债券市场的差距。 本文来自织梦