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论以网络组织为基础的产融结合

发布时间:2018-06-27 作者:派智库 来源:《经济与管理研究》2016年 浏览:【字体:

内容提要:产融结合是指产业资本与金融资本的再融合,其研究对象之一是产业资本与金融资本的结合方式。网络组织作为兼具市场组织和层级组织特性的组织结构,可以适度提高产业资本与金融资本的嵌入性,达到网络组织参与各方帕累托改进的效果。本文根据产业链上下游利益模型、投资收益模型和金融机构融资模型,结合实际操作的光伏产业网络组织产融结合案例,对以网络组织为基础的产融结合进行研究。计算结果为产融结合网络组织中的各参与方效用达到了帕累托改进的效果。最终得出以网络组织为基础的产融结合是一种有效的产融结合组织形式的结论。

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产融结合是国家经济和企业发展到一定阶段的必然规律,产业资本与金融资本结合存在天然的倾向性,产融结合是市场经济发展的必然结果。跨国公司、百年老店无一不是产融结合的高手,企业如果不充分运用虚拟经济实行产融结合,永远都处于低端、苦力、慢节奏和落后地位。产融结合有多种方式,经历了由低到高的发展阶段,以网络组织为基础的产融结合是较为先进和有效的方式。在当前经济发展步入“新常态”,中国经济发展面临产业升级的背景下,产融结合具有更为深远的意义。在实现产业结构优化调整过程中金融的支持是不可或缺的,产融结合在“调结构”过程中扮演着重要的角色。 dedecms.com

一、网络组织与产融结合的相关理论回顾 内容来自dedecms

(一)产融结合的历史发展

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产融结合的本质是实体经济与虚拟经济的结合,在实体经济壮大发展的过程中,需要虚拟经济的支持。实体经济与虚拟经济互利共赢才是经济健康快速发展的基础。

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传统意义上的产融结合是指以股权关系为纽带,通过参股、控股和人事参与等方式将产业资本与金融资本结合起来的形式。它主要关注的是同一企业集团内部的产融结合,强调企业集团对旗下产业资本和金融资本的同一控制,通过行政手段促使产融结合,其表现形式为大企业集团将金融资本与产业资本置于同一控制权之下。

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发达国家产融结合大致经历了三个历史时期,以产业资本与金融资本分分合合的形式呈现,产融结合更多是基于金融业对产业的了解上,而非相互参股、控股。产融结合自金融业与工商业进行分工时就已经存在,产融结合的研究对象应是产业资本与金融资本的再融合。金融企业和工商企业混合生长只是产融结合的一种形态。银行向企业发放贷款,企业发行股票筹集资金等多种融资活动,实际上都是产融结合普遍但也是比较初级的表现形式。仅以市场手段调节实体经济和虚拟经济的关系又过于松散,会提高借贷双方的交易成本,具体表现为中国中小企业融资难、融资贵,甚至有时也对实体经济的发展产生不利的影响,而产业资本与金融资本之间相互参股、控制也会对经济产生较大的危害。 copyright dedecms

产融结合的高级表现形式是产业和金融的互动发展,在金融支持产业发展的同时,产业发展促进金融健康发展。其核心是通过金融手段来提升产业价值并以此来推动产业的发展。产融结合的重点在于产业在不同发展阶段与金融资本结合的方式,根据分工协作内容选择的组织结构和利益分配关系是企业自主决策和企业间相互博弈的结果。产融结合应是产业资本在不同发展阶段以提高资本效率为目标,以多种组织形式为基础与金融资本的再结合,结合方式要适应产业资本的发展情况。评价产融结合方式的先进性应基于风险收益原则,重点关注产业资本与金融资本融合后的效用提高的程度。 dedecms.com

(二)网络组织与层级组织比较 内容来自dedecms

刘延平(2007)认为网络组织是超越市场与企业两分法的一种杂交组织形态,是基于组织中的参与者组成的长期关系系统,并随着时间的推移不断演进的交易方式,是介于市场和企业之间的一种制度安排,本质上是一种价值互补关系。形成网络组织的基础是企业之间的分工协作,分工带来的专业化提高了生产效率,协作以企业间信任关系为纽带降低市场交易成本。网络组织的两级分别是市场组织和层级组织,市场组织是最松散的网络组织,可以说整个市场的参与者都被囊括入网络组织当中;另一方面,层级组织是最紧密的网络组织,全部参与方被置于同一个企业集团之下。 dedecms.com

罗仲伟和罗美娟(2001)认为层级组织在组织管理方面存在规模效应,当层级组织规模较小时,强有力的控制、可量化的管理等管理手段可提升组织效率,但当层级组织爆炸式增长与层级化现象日趋严重时,官僚政治、等级制度等层级组织弊端便会威胁层级组织的发展。在市场组织向层级组织演进时,经济效益与组织管理规模之间存在边际效益递减现象。当组织管理规模趋近临界点时,企业集团应考虑转变其扩张模式,以应对管理规模扩大带来的无效率,这时网络组织渗透的增长方式就会优于以层级组织扩张的增长方式。这一观点在孙国强(2013)的实证研究中得到了印证,在网络组织中各企业关系嵌入不足会造成交易成本的上升,但是关系过于紧密又会产生过度嵌入的负效应。产融结合的组织形式应介于市场组织和层级组织之间,综合考虑嵌入性的均衡。将市场组织和层级组织看作网络组织的两级,由市场组织向层级组织变化可以看作是网络组织的参与方由松散合作向紧密合作发展,嵌入性不断增强。衡量产业资本与金融资本的结合有效方式也就是在衡量产业资本和金融资本相互之间的嵌入性。在产融结合的过程中,如果嵌入不足,那么产业资本与金融资本结合的有效性也就不足,交易成本就会影响交易参与各方的效用;如果嵌入过度,那么嵌入过度的负效应也会降低参与产融结合各方的效用。采用网络组织开展产融结合是由于网络组织嵌入过度和嵌入不足的负效应介于市场组织和层级组织之间,这是提高网络组织各参与方效用的有效途径。

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(三)不同嵌入水平下的效用 内容来自dedecms

嵌入不足产生于专业化分工。由于专业化分工形成了独立的企业个体,市场交换机制促进企业个体的产品流通,但是有限理性、信息不对称和交易双方的信任程度等因素,使得交易本身具有不确定性,产生了交易成本。由于交易的不确定性,供给方会考虑投资带来的风险,进而降低供给方投资生产的动力。因此,交易成本是造成嵌入不足负效应的主要因素,其具体表现为交易的参与各方并未了解交易的全部信息,使参与方认为交易具有较大的风险,从而通过降低资金投入或提高自身收益的方式补偿承担的风险。

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嵌入过度主要来自于层级组织中臃肿的官僚体制。在网络组织中,如果组织内企业以控制形式相连接,形成较为紧密的连接关系,尽管可以降低信息不对称带来的交易成本,但也会产生企业关系锁定、“多米诺效应”等负效应。企业关系锁定体现为网络组织参与者不想或者不能打破已经形成的从属关系,从而失去创新活力;“多米诺效应”是指当嵌入过度时,产业中一个微小的不利变化,会蔓延到整个网络,给网络组织的全部参与方带来不良影响。因此网络组织应尽量精简,由产业上下游中利益相关的核心企业组成。 织梦好,好织梦

根据孙国强的研究,网络组织的负效应与嵌入水平呈U型关系,即网络组织的效用与嵌入水平呈倒U型关系。当网络组织中各参与方的集体效用达到最大值之前,网络组织整体效用可以在不使任意一个参与者效用降低的前提下提升,在达到最大值后,网络组织的效用会因为嵌入过度而下降。因此网络组织各参与方的效用会随网络组织的紧密程度发生变化,当网络组织偏向市场组织时,交易成本会降低网络组织参与方效用,当网络组织更偏向层级组织时,嵌入过度会成为降低参与方效用的主要因素。以网络组织为基础的产融结合同样存在产融结合的效用随嵌入性的增加,呈现倒U型变化的特征。

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(四)以网络组织为基础的产融结合 dedecms.com

以网络组织为基础的产融结合在相对独立的产权结构下,各个企业之间以契约相连接,在充分发挥网络组织的信息传递机制的基础上,使金融资本了解到产业运行和发展的情况,基于与产业内的核心企业组成网络组织开展投融资活动。这样可以在降低金融机构风险的前提下获得收益,提高自身效用。同时,当金融资本的风险得到控制的前提下,金融资本也可以将部分利益让给产业资本,使产业资本在网络组织中分享收益,提高效用。

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以网络组织为基础的产融结合的基础是供应链金融,是基于产业链上下游商业关系的金融活动。它的风险主要体现在贷款人对交易进行结构化设计方面的技能,而非借款人本身的信用情况。同时利用网络组织设定的协调机制,把握金融资本与产业资本相互嵌入的水平,平衡交易成本和过度嵌入风险,充分发挥产融结合各参与方自身资源优势,提高产融结合网络组织整体效用,并通过议价方式在参与方之间进行效用分配的产融结合。 内容来自dedecms

二、以网络组织为基础的产融结合的协调机制 dedecms.com

网络组织的协调机制包括网络组织的运行机制和效用激励机制两部分。以委托一代理理论视角观察以网络组织为基础的产融结合,产业资本中的收购方相当于委托人,而代理人则是供应商,在市场组织中供应商的工作只可获得有限监督,但是在产融结合网络组织中,供应商会受到来自收购方和金融资本双方面的监督。网络组织的运行机制保障网络组织的各参与方在遵守网络组织规则的前提下进行博弈,一旦网络组织规则遭到破坏,那么网络组织整体效用降低,参与各方都无法获得效用提升。网络组织的效用激励机制是保证网络组织整体效用在各参与方之间分配的基础,它确保各参与方在特定的议价能力下的效用分配关系。 织梦好,好织梦

(一)网络组织产融结合的运行机制

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网络组织的形成源于参与者共同追求网络组织整体利益最大化,其表现为经济利益的扩大和交易成本的降低,通过合作博弈实现网络组织的帕累托改进,产生的协同利益如何分配是网络组织运作中不可回避的问题。在任一产业中,都会有很多的企业组成整个产业板块,在产业板块中的多个核心企业构成了整个产业的核心,银行等金融机构与产业核心合作共同构建一个网络组织,相当于金融机构将较高的单一企业的风险转化为较低的整个产业的风险。根据风险收益原则,金融机构的效用将会增加。作为产业的核心企业,其信用通常优于非核心企业,由它给予产业中非核心企业信用增进可以增加其议价能力,从而扩大自身收益。对于接受信用增进的企业来讲,获得外部信用增进意味着与核心企业更紧密的合作,降低交易风险,并且可以以较低的融资成本获得资金,因此接受信用增进的企业也会同意让利给提供信用增进的核心企业。

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各参与方承担的义务和获得的利益共同构建了网络组织的运行机制。若接受信用增进的企业不让利给提供信用增进的企业,那么提供信用增进的企业就没有增信的动力,进行融资的金融机构风险就得不到控制,融资成本和融资额度也无法提升。这就导致三方合作无法继续,网络组织形同虚设,交易价格回归市场交易价格,产业资本与金融资本的效用同时受到制约。 织梦内容管理系统

(二)网络组织产融结合的效用激励机制

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网络组织的效用激励机制是以市场化为基础并综合考虑网络组织各参与方议价能力的利益分配机制。首先,网络组织的各参与方有各自的效用函数,函数可以表达为: 织梦内容管理系统

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其中,|τ|代表网络组织中参加的人数。产业链上的企业是以各自收益为效用函数的主要参数,产业链上的购买方效用体现为购买方价格的降低,产业链上的供应方效用体现为综合收益的提高。 内容来自dedecms

金融资本的效用函数是风险和收益的函数,不同的风险对应了不同的收益,效用的提升不仅来自于融资收益的增加,也可以来自于融资风险的降低。另外,对于金融机构来说融资杠杆越高,融资的风险越大,金融机构的效用函数要同时考虑风险因素、杠杆比例。因此,假设金融机构的收益函数为:

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其中,b为贷款基准利率;a为风险调节系数,风险越大融资利率越高;x为单项目融资的杠杆比例,杠杆比例越高,融资风险越大,因此利率水平也越高。

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其次,产业链上的效用变化来自于上下游的利益分配,产业链上的信用输出方通过出借自身信用获得产业链上的利益,其利益体现为分担网络组织的风险,获得相应的收益;另一方面,产业链上的信用借入方通过增加自身杠杆比例或降低融资成本获得杠杆收益。因此产业资本的参与方之间存在一个效用激励机制,用于平衡产业链上各参与方之间的效用。产业链上下游之间的企业间关系呈反比例关系,即上游收益的扩大来自于对下游收益的挤压,因此产业链上下游之间的效用激励函数为: 织梦内容管理系统

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网络组织的产融结合是金融机构与产业链上下游企业的结合。根据产业运行情况以及产业上各家机构决定金融机构的分配地位。当产业链上信用状况良好的公司给予信用增进时,融资机构的风险可以参考产业链上信用输出方的风险情况;资金成本则可以根据信用使用方的资金成本确定,这就使金融机构在较低的风险水平下,获得较高的融资收益,提高融资的效用。

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最后,网络组织自身应存在一个基于市场交易规则、针对各参与方的效用激励机制,效用激励机制对应的效用激励函数来自于接受信用方的权益收益率函数: 织梦内容管理系统

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等式的左侧表示产业链上接受信用增进方的资产收益率,它与产业链上信用提供方的收益率相联系;等式的右侧代表着产业链上信用接受方的杠杆收益和金融机构收益,体现了产业资本与金融资本的利益分配原则。效用激励机制应取决于各参与方对网络组织整体效用增加做出的贡献,贡献越大分配的效用越多。在网络组织中,每个参与方都可以在不降低其他参与方效用的基础上提高自身收益,各参与方收益会根据上述效用激励函数进行分配。但是效用激励机制有可能造成效用转移损失,这部分损失由议价能力最弱的参与方承担。

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综上所述,网络组织的各参与方的效用简化为收益率的函数,即收益率越高,各参与方的效用越高。产业链上收益率的传导是通过供应方向收购方让利实现的,收购方收益率的增加来自于较低的交易价格。金融资本收益率的提高主要来自于网络组织中收购方明确的收购意向和较强的收购能力。供应方收益率的增加体现为运用更高的财务杠杆和相对较低的融资成本,在收购方收购能力和收购意向获得金融资本充分认可的情况下,金融资本会向供应方提供优惠的资金,使得供应方收益率增加。 织梦内容管理系统

三、光伏产业产融结合案例

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光伏产业是七大战略新兴产业之一——新能源行业中的一个子行业,其基本原理是通过光伏组件产生的光生伏特效应来产生电流,光伏组件是该行业的发电设备,电力是其最终产品。自2013年6月起,欧洲和北美这两大太阳能消费地区对中国生产的光伏设备开展反倾销、反补贴征税,致使中国光伏组件制造行业出现产能过剩现象,国内光伏组件制造厂商面临经营困境,行业面临危机。为解决国内太阳能组件产能过剩问题,国家出台一系列行业扶植政策,以缓解产能过剩现象,最主要的莫过于促进光伏电站投资,刺激光伏组件的需求。 copyright dedecms

银行等金融机构在经历了光伏制造业倒闭潮后,对太阳能行业贷款顾虑较多,大量组件制造商仍难解融资困局。面临这种现状,大多数组件制造商从以出售组件为主的经营模式转变为出售光伏电站的经营模式。国家能源局目前禁止光伏电站项目权备案后直接转让。地方政府在核准光伏电站项目时会综合考虑当地就业、税收、经济发展等问题,进而倾向于将光伏电站项目批复给本地企业。以上多种因素共同作用下形成了光伏电站领域“建造-转让(BT)”的交易模式。银行等金融机构通过评估电站收购方的收购能力和收购意向,可以判断电站建设贷款回收的可靠性。这就形成了以供应方、收购方和融资机构三方组成的基于光伏供应链的网络组织。供应方为获得融资,通过与收购方协商将融资机构的需求融入收购协议当中。收购方根据对本次交易的增信情况,向供应方提出质量及价格方面的要求。融资机构考虑到自身的资金安全,会选择履约能力良好且能够持续合作的交易双方开展合作,并对交易内容提出满足自身风险控制的要求。三方会提升各自的效用,达成三方共赢的效果。 织梦好,好织梦

笔者设计并执行了位于河北省石家庄藁城地区50MW农业光伏大棚项目,当地已完成转让的光伏电站的转让均价约为8.6元/瓦,收购方是电力央企,供应方是青岛昌盛日电太阳能科技有限公司(“昌盛日电”),融资方是股份制银行,笔者所在公司作为昌盛日电的财务顾问设计了整个网络组织架构,并作为整个网络组织的发起人协调上述三方共同努力促成网络组织的运行,参与了三方谈判博弈的全过程并且协调完成整体交易。 内容来自dedecms

昌盛日电是一个光伏电站EPC公司[1],同时也是“光伏+农业”模式的缔造者,这种模式解决了光伏电站的用地难题和光伏发电侵吞地方经济利益的问题,深受各地政府欢迎。它能够在综合利用土地的基础上增加土地产出效率,提高地区经济效益并解决就业。因此昌盛日电的“光伏+农业”模式容易获得光伏发电份额。然而快速的扩张也给昌盛日电带来了融资难题,光伏电站投资金额较大,回报稳定但周期较长,因此传统的贷款模式超出了昌盛日电的融资能力,融资问题制约着昌盛日电“光伏+农业”模式的推广和发展。

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电力央企是一家专门从事太阳能开发业务的电力服务公司,是中国较大的光伏电站运营商。由于太阳能发电是一个“重资产、轻人工”的新型能源产业,电力央企在运营光伏电站时无法对当地经济有效支撑支持,也很难解决当地就业问题。尽管电力央企拥有央企背景,但是在获得项目的能力上并没有明显优势。为完成业绩增长的考核要求,电力央企的光伏电站开发均以合作开发或项目收购的模式为主。在国家禁止倒卖光伏电站备案文件后,光伏电站的“建造一转让”模式成为合作开发的首选,电力央企也于2014年开始尝试通过“建造一转让”模式合作开发光伏电站项目。

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股份制银行是一家全国性的非上市股份制银行,存款成本和理财成本明显高于国有银行,导致其在低风险业务上很难与国有银行竞争。但是高风险业务又会进一步增加贷款不良率,增加贷款成本,因此股份制银行在一般贷款业务上准入标准较严,融资成本较高,大多数中小企业难以获得贷款。对于股份制银行来说,风险可控、收益可观的项目吸引力较强。 本文来自织梦

电力央企于2014年5月充分考察了昌盛日电及其旗下华盛绿农的运营模式,认为昌盛日电的农业光伏大棚配合旗下华盛绿农专业高效的农业经营能力,能够保障持续经营[2]。因此,在笔者所在公司的协调下,双方于2014年6月在青岛签署了战略合作协议,确立了电力央企收购昌盛日电农业光伏电站的框架,双方达成在2014—2016年合作开发600MW光伏电站的意向,至此产业链合作初步搭建完成。随后,笔者所在公司一方面协调促进战略合作协议的落实,遴选出了多个项目作为首期合作目标。笔者所在公司同时向股份制银行讲解产业模式,最后股份制银行通过评估昌盛日电本身财务情况和电力央企的收购意向确定贷款金额和贷款利率,并提出了放款条件。 织梦好,好织梦

电力央企与昌盛日电双方于2014年8月签署了《建造转让协议》。双方约定转让价格介于7.9元/瓦和8.5元/瓦之间,其中7.9元/瓦是电力央企预估自身建造成本,实际转让价款为不超过8.5元/瓦。但是,股份制银行认为电力央企的收购义务由电力央企认定,并非由客观的第三方认定。据此,股份制银行认为电力央企的收购意向需要进一步明确,才能够确认电力央企与昌盛日电的合作关系。随后,电力央企向昌盛日电开具了约等于光伏电站转让价值10%的履约保函,在进一步明确电力央企收购意向的同时也约束昌盛日电的转让义务,即若昌盛日电建成后违反约定,将农业光伏电站转售他人,也应向电力央企赔偿约等于光伏电站转让价值10%的金额。

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最终,经过电力央企与股份制银行之间多次协商,股份制银行认可了电力央企的收购意向,并提出一些操作要求,例如:(1)昌盛日电须在股份制银行开立账户以保证钱款直接汇入供应商,保证专款专用,确保光伏电站工程的顺利实施;(2)电力央企与股份制银行约定收购款须直接打入昌盛日电在股份制银行开立的专用账户,确保电力央企的收购回款受到监控;(3)昌盛日电与股份制银行签署补充协议,约定收购的回款优先偿付股份制银行的全部本金及利息。上述过程大概历时约1个月,在此期间,昌盛日电为在冬季到来前开展施工,在产融结合网络组织外拆借了短期资金,支付了月息2%的资金成本,降低了网络组织整体效用。

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2014年11月,股份制银行在放款前对昌盛日电的履约能力进行了详尽的尽职调查,除在央行征信系统考察昌盛日电信贷记录外,还对昌盛日电与其他央企合作的历史以及农业光伏大棚受认可程度进行了考察,了解昌盛日电在光伏行业内的口碑,综合考察昌盛日电的建造完工能力。此外,股份制银行成立尽职调查小组到昌盛日电项目地进行考察,除拜访当地电网公司了解了电网接入情况,赴项目地现场了解施工进度外,还走访了电力央企的河北公司,了解了电力央企对项目进度的把握,充分了解电力央企与昌盛日电的合作进展。2014年年底,昌盛日电以8.5%的总融资成本获得2.7亿元银行贷款。

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四、以网络组织为基础的光伏产业产融结合效果分析

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(一)光伏产业网络组织产融结合的运行机制分析

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光伏产融结合网络组织的参与方包括收购方电力央企、供应方昌盛日电和融资方股份制银行三方共同参与,共同构建了整个网络组织的核心。此网络组织的运行机制由以下方面构成:(1)电力央企与昌盛日电签署框架协议,约定光伏电站“建造-转让”的内容和标的,并原则上约定标的电站转让优先选择电力央企;(2)电力央企通过明确的收购意向向股份制银行提供信用增进,使昌盛日电获得足额且较其自身融资更为优惠的资金,同时要求昌盛日电降低交易价格,提升自身收益率;(3)电力央企通过提出电站技术标准,规范了光伏电站建设质量,提升自身发电效率,进一步压缩了昌盛日电的利润空间;(4)股份制银行通过访谈,签署合约等方式确定电力央企的收购意向,根据电力央企的信用增进情况,降低给予昌盛H电的融资成本;(5)股份制银行通过对昌盛日电整个集团的尽职调查确定昌盛日电的完工履约能力、贷款偿付能力和贷款偿付意愿;(6)股份制银行通过对项目的实地尽职调查,确定昌盛日电与广核合作的各项目手续是否完备,转让是否存在问题等;(7)股份制银行在充分了解电力央企与昌盛日电合作内容的基础上,通过作为光伏产业产融结合网络组织的融资方为昌盛日电提供资金支持,使得贷款风险可控、收益可观;(8)昌盛日电通过获得低成本的财务杠杆带来的收益弥补给电力央企的让利;(9)昌盛日电通过与电力央企签署框架协议和“建造-转让”协议确定整体合作机制和单一项目退出机制,锁定单一项目的投资退出风险;(10)昌盛日电通过与股份制银行合作,获得建设期资金,为完工履约提供了资金保障。 织梦好,好织梦

三者之间相互制约,相互影响,互惠互利,构成了网络组织的运行机制,促进网络组织达到帕累托改进的目的。假使其中一方并没有参与到网络组织当中,或者不了解整个交易的细节,那么都会破坏整个网络组织的三角平衡,三方效用都将无法提升。

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(二)光伏产业网络组织产融结合的效用激励机制分析

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(1)电力央企:本项目是位于河北省石家庄藁城地区50MW农业光伏大棚项目,当地已完成转让的光伏电站的转让均价约为8.6元/瓦,收购方通常要求总资产回报率不低于8%,净资产回报率不低于12%。若根据发电企业20%自有资金和80%项目贷款且项目贷款成本不超过7%计算,净资产回报率可以达到12%。将12%的净资产收益率作为光伏电站转让的市场回报率。电力央企作为光伏电站的收购方,如果单纯参加市场交易,那么rb=rmb=8%,其中rb代表电力央企的实际总资产收益率,rmb代表买方市场收益水平,当电力央企的实际总资产收益率与市场收益水平相同时,电力央企的效用不会增加,因为在电力央企融出信用的前提下,参与网络组织与按市价获得电站没有差异。当获得总资产回报率为8%的光伏电站时,收购方的效用没有提高,Min u1(r)=0, copyright dedecms

(2)昌盛日电:昌盛日电作为光伏电站的初始项目方和建设方是供方,其综合建造成本约为7.7元/瓦,相较于8.6元/瓦的售价,无融资的市场收益率ras约为11.688%。由于昌盛日电资产负债率已高达85%以上,其自身获得贷款的空间受资产负债率的影响较大,昌盛日电难于获得融资。若可以获得低于11.688%的融资,昌盛日电的投资收益率会体现杠杆效应增加收益率。由于昌盛日电贷款力度较弱,在不加入网络组织的情况下,昌盛日电获得融资的比例较低、成本较高。 copyright dedecms

贷款基准利率,为方便计算b取近似值5%。该式表达的是,在风险一定的前提下(a取固定值),融资成本随杠杆比率的增加而增长。

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(3)股份制银行:股份制银行根据电力央企的信用增进考察对昌盛日电进行贷款的风险,杠杆比率及贷款成本。当电力央企提供信用增进时,融资方的贷款成本会低于直接给予昌盛日电的贷款成本,或杠杆比率在同样贷款成本的前提下高于直接贷款给昌盛日电的贷款杠杆比率。在收益方面,假设电力央企运用自身信用提供担保,股份制银行最低融资成本为电力央企在70%杠杆率下的长期信用对应的利率。由于网络组织中融资方承担的是购买方的履约风险,同时参照供应方融资成本收取收益,因此参与网络组织会带来同等风险下的超额收益,u3(r)=rfs-rfb。在收益率测算中,电力央企的收益率与昌盛日电的收益率都取决于各自的资产收益率,加入网络组织后,电力央企通过明确的收购意愿和收购能力提供信用增进,会使股份制银行提高自己的融资比例或降低融资成本[3]。

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在电力央企提供增信,股份制银行优先满足自身收益要求的基础上对产融结合网络组织的各参与方进行效用分配。在本案例实际操作当中,昌盛日电将电力央企的收购价格降低到8.5元/瓦,ras收益率降低到10.39%,但是电力央企在提供信用增进上并不坚决,导致股份制银行在评定电力央企收购意愿的时候花费3个月的时间,影响了昌盛日电的融资进度,导致昌盛日电通过过桥融资增加了额外的融资成本240万元,相当于每瓦造价增加0.048元/瓦,使得昌盛日电的资产收益率进一步降低到9.706%,该部分收益分配到了网络组织外部,降低了网络组织整体的效用。最终,股份制银行以8.5%的总成本向昌盛日电提供了2.7亿元融资。 织梦内容管理系统

至此,电力央企的总资产收益率为8.188%,电力央企的效用增加了u1(r)=5(rb-rmb)=5rb-40%=941%;股份制银行的融资成本为8.5%,提供的杠杆比例达到70%,因此股份制银行的风险收益调节系数,则股份制银行的效用增加了;昌盛日电分配剩余收益,10.39%=(1-70%)·r+70%·8.5%,rs=14.799%,昌盛日电的效用可以增加2.432%。考虑由于增信不足,导致融资完成期限延长,增加额外融资成本240万的情况,相当于昌盛日电承担的融资成本为9.389%,昌盛日电的效用rs=12.724%,相比不参加网络组织的rs=12.367%,只增加了0.358%,略微提高了昌盛日电的效用。但综合考虑缩短交易时间,控制交易风险和未来广阔的合作空间等因素,昌盛日电最终接受了参与网络组织开展产融结合的条件。 copyright dedecms

在以网络组织为基础的产融结合框架下,昌盛日电与电力央企的合作愈加深入,目前已获得进出口银行20亿综合授信,授信总成本不超过8%,补偿了昌盛日电在产融结合网络组织初建期的效用。截至目前,电力央企与昌盛日电之间总共实现了约200兆瓦光伏电站的“建造-转让”。

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五、以网络组织为基础的产融结合的结论与推广 copyright dedecms

本文仅以光伏产业的产融结合为例,但以网络组织为基础的产融结合方法可以复制到其他产业。任何产业中都存在信用状况良好的核心企业和大型企业,金融资本可以与该产业的核心企业和核心企业周边具有发展潜力的上下游企业组成网络组织,开展产融结合,为核心企业提供信用增进的上下游企业提供金融服务。例如在社区支持农业中,消费者通过预付款的方式提供金融支持,给农产品生产者明确收购意向,同时农产品生产者通过购买保险,分担生产者与消费者由于自然灾害等因素带来的减产风险。这样,由农产品消费者、农产品生产者和农业保险提供者三方共同组成产融结合网络组织。农产品生产者须履行安全种植和养殖的义务并获得财务收益,农产品消费者通过预付的方式要求生产者收取合理利润,并获得安全放心的农产品,提供农业保险的保险公司也可以从农业产业链中获得金融收益,分担农产品生产者和消费者的减产风险,实现农业产业产融结合的帕累托改进。

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以网络组织为基础的产融结合并不局限于相互独立的产业资本和金融资本,还可以利用网络组织的组织形式对现有的以企业集团为基础的产融结合进行改良。目前产融结合很多是企业集团形式,通常是企业集团下既控股产业资本又控股金融资本,是网络组织的一种极端表现形式。这种形式的优点是产业经验可以移植到金融资本当中,金融资本可以对产业资本的上下游提供债权投资和股权投资。在这种网络组织中,产业资本和金融资本由企业集团同时扮演,产业资本与金融资本在同一企业集团中相互转变角色,通过与企业集团外的产业资本组成网络组织,支持有行业发展前景的中小企业,获得产业收益和金融收益。当然,以网络组织为基础的产融结合在向企业集团推广时,应充分平衡产业风险和金融风险,企业集团在充分了解产业特征的基础上,可以通过金融资本控制产业中的核心企业,实现产业资本与金融资本的良性互换,保持企业集团在产业中的竞争优势。同时,企业集团控股的金融资本也可以依靠企业集团的产业优势,提供区别于其他金融机构的专业化金融服务。

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总之,产业资本和金融资本可以通过网络组织设计合理的运行机制,和效用激励机制结合在一起,实现网络组织各参与方的帕累托改进。在以网络组织为基础的产融结合框架下,各参与方应切实落实自身义务,分享各自收益,促进产融结合网络组织的运行机制和效用激励机制发挥作用。此外网络组织产融结合的概念可以借鉴到企业集团产融结合,优化企业集团产融结合的模式。尽管本文仅仅涉及光伏产业,但以网络组织为基础的产融结合同样可以推广到其他行业,而且这种产融结合模式特别适合中小企业和众多正处于发展初期的行业。目前,金融资本对战略性新兴产业的市场配置失灵,主要是因为战略性新兴产业中的科技型中小企业在金融资本中的形象和信誉远未建立,金融资本无法有效与产业资本有效结合,以网络组织为基础的产融结合为“大众创业”和“万众创新”提供创新的金融支持思路,开辟新的融资解决方法。 dedecms.com


[1]EPC公司是建筑总承包商,EPC是设计(engineering)、采购(procurement)、建设(construction)三个单词首字母的缩写。 dedecms.com

[2]在农业光伏开发过程中,很多光伏企业以农业光伏的名义开发光伏,但是农业部分无法有效运营,导致农业用地实际成为光伏用地,改变土地性质,存在法律风险。 本文来自织梦

[3]设,其中b为贷款基准利率5%,当x=80%时,rfb=7%,即股份制银行给昌盛日电提供的融资成本函数为,其中a为风险收益调节系数,根据收购方的信用增进情况和在网络组织中的谈判能力进行调节,。因此,股份制银行的效用提高函数为

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