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2月14日，央行公布金融数据显示，1月社会融资规模增量3.74万亿元人民币，创历史新高；新增人民币贷款2.03万亿元，较去年同期少增4751亿元；M2和M1同比分别增长11.3%和14.5%，M0货币供应量同比增长19.4%，比前一个月大幅提升11.3个百分点。当月M1-M2“剪刀差”大幅缩减为3.2%，连续第七个月收窄。

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企业融资需求进一步回暖 基建项目融资需求强劲

1月社融创有数据以来最高值，除债券融资之外，各分项均处于极高水平，居民贷款创历史最高，企业贷款创1年新高，非标融资（委托+信托+未贴现承兑汇票）更是创历史新高。分析师普遍指出，新增信贷处于较高水平，同时新增社融创出历史新高，体现年初信贷投放冲量效应。观察2010年到2015年的数据，除了2012年外，全年信贷投放都符合四个季度3:3:2:2的节奏。2016年，1月份信贷投放快于往年，这个节奏变成了4:2:2:2。中金公司固定收益研究组分析认为，即信贷投放越靠前，全年所能产生的利息收入也越高。房地产调控背景下的居民中长期贷款仍然保持较大的增长幅度，1月新增6293亿元。尽管房贷绝对规模暂时创新高，但在全部信贷占比从峰值的103%持续回落至31%。九州证券全球首席经济学家邓海清点评称，居民贷款创历史最高，其中主要因为居民中长期贷款创历史最高，可能与房地产贷款滞后发放有关。由于目前房地产销量下滑趋势已经出现，按照上述逻辑，未来居民中长期贷款将逐步回落。中金固收团队另外指出，一方面是去年积压的房贷延到今年年初释放，另一方面与近期三四线城市房地产销量好于预期，房贷需求从一二线城市转移到三四线城市有关。较之去年的房贷“一枝独秀”，1月企业中长期贷款则进一步回暖，1月企业中长期贷款新增1.52万亿元，创出历史高点，占全部贷款的74%，而就在去年8月，企业中长期贷款还曾减少80亿元。企业中长期贷款劲升显示企业经营活动复苏迹象较强，主要受到PPP项目加速落地以及政策性贷款投放推动。方正证券首席经济学家任泽平指出，在房市债市调控背景下，银行增加了对实体经济贷款，资金出现“脱虚向实”迹象。东兴证券固定收益分析师郑良海指出，宏观经济四季度以来回暖，工业品价格带动企业生产投资，因此银行放贷意愿修复。中金固收团队指出，不少企业中长期贷款都流向了基建领域和城投平台。此外，票据融资进一步下降4521亿，也反映企业融资需求出现了一定改善。中金公司固定收益研究组概括认为，1月份信贷增长较快的原因包括：银行早放贷早收益动机；居民按揭贷款在去年底大量积压，而在今年初集中投放；地方政府项目类贷款多，与PPP、产业基金、扶贫基金等有关，而地方债置换阶段性放缓也导致信贷需求增强；周期类企业业绩好转之后银行放贷意愿增加；债市调整、房地产债券融资难度增大之后融资方式“债转贷”。其中第3个因素最值得关注其可持续性。今年的信贷投放贡献因素中，居民按揭贷款等不具有可持续性，但基建等带来的融资需求贡献值得持续关注。近期，主要金融机构已开始陆续收缩房贷规模，多管齐下的监管政策效果将会逐步显现，2017年资金大量进入房地产市场的趋势有望得到明显改观。 织梦内容管理系统

表外非标融资上升 企业债券融资下降

1月表外融资全面爆发，除债券显著减少外，委托、信托、未贴现票据均处于历史高位，具体来看，委托贷款增加3136亿元，同比多增961亿元；信托贷款增加3175亿元，同比多增2623亿元，较上月翻倍；未贴现的银行承兑汇票增加6131亿元，同比多增4805亿元。非标融资占比为33%，已经连续第3个月处在高位，这在近三年都未曾出现过。非标融资此前经历2013年-2014年调控之后曾一蹶不振。申万宏源也指出，表外社融同环比均大幅多增，预计与地产信贷受限、金融去杠杆以及债市冲击导致资金流向表外有关。招商证券宏观分析师闫玲指出，房地产表内融资从严监管、表内信贷规模的控制以及债市发行遇冷，这部分需求会转向表外的非标融资。方正证券首席经济学家任泽平认为，地产调控导致开发贷转向表外，非标暴增。东兴证券固定收益分析师郑良海也称，表外业务近期一再抬头，表明表内资金向表外转移动力增强，同业业务也居高不下，发行成本大幅上升。而企业债券融资净减少539亿元，同比少5623亿元则体现出受前期债券大幅调整的影响，相比贷款，发债目前对企业来说吸引力有限。去年12月的数据就显示出企业“债转贷”的迹象。中金公司固定收益研究组研究人员认为，债券的收益率自去年底以来上升幅度较大，不少信用债升幅超过100bp，但另一方面贷款利率和非标利率的升幅并不明显，在10bp-30bp之间，有的甚至没有变化。同样面临流动性收紧，债市受伤害的程度超过了贷款和非标。不过，当债券收益率逐步逼近贷款和非标利率，中金公司固定收益研究组认为，债券的供需关系也会发生变化，债券的供给会下降，因此后续债券收益率也很难继续大幅上升。

货币政策或进一步收紧 内容来自dedecms

郑良海称，通胀水平走升，金融机构野蛮生长，会进一步增强货币政策收紧预期。从去年三季度开始，金融领域防范风险、去杠杆的基调基本确立。随后，监管层不断加码，推出了一系列的措施：首先是在外汇占款持续下降的同时，谨慎使用降准，防止“大水漫灌”；第二，去年三季度开始，央行逐渐通过公开市场“缩短放长”的操作手段，提高隔夜资金的获得成本，希望达到债市去杠杆的目的；第三，升级MPA（宏观审慎评估体系）考核，将表外理财纳入MPA广义信贷。第四，春节前后开始上调政策利率来提高金融机构的资金成本。1月24日，央行上调中期借贷便利（MLF）中标利率10个百分点。2月3日，央行又将逆回购操作利率上升10个百分点。同时，2月4日至10日，央行连续六天暂停公开市场逆回购操作，这一度引发市场猜测资金面将进一步收紧。但央行的解释是：随着现金逐渐回笼，目前银行体系流动性总量处于较高水平。市场认为，尽管央行维持市场资金面稳定的意愿并没有发生变化，但是货币政策的确有所收紧，放款态度从以前的常态化放款转变为只有在市场严重需要资金时才放款。民生证券固定收益研究团队认为，“一季度重点仍在金融去杠杆。”央行近期上调MLF、逆回购、常备借贷便利（SLF）利率，主要是为了边际收紧流动性，对冲节前投放的大规模资金，以避免金融机构再度大举加杠杆行为出现，并不意味着我国加息周期的开始。分析人士指出，由于今年货币政策更加强调要保持稳健中性，要综合运用多种货币政策工具，调节好流动性闸门，保持流动性基本稳定。今年央行将在倚重变相降准的模式来调节市场流动性的同时，也会增加价格型工具的使用频度。 本文来自织梦