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信贷、社融因季节性因素回落

3月10日，央行公布数据显示，2月社会融资规模增量为7,030亿元，比上年同期减少4,847亿元。截至2月末，社会融资规模存量为205.68万亿元，同比增长10.1%。相较于1月份的社融规模增量4.64万亿元，同比多增1.56万亿元，2月份数据则大大低于预期。除了社融数据，同样让市场意外的还有新增信贷数据的规模。相较于今年1月3.23万亿元的天量信贷，2月人民币贷款仅增加8,858亿元。2月金融数据公布后，引发市场关注。 对此，央行行长易纲表示，1月份社融增速相对高一些，这明显是季节因素，要把前两个月的数综合起来看。从2018年开始，央行在2月金融统计数据发布时，就注意到将季节性因素加入其中，综合考虑前2个月的统计数据。而2019年不仅延续了这一做法，更是三度释疑稳定市场预期。综合2019年前两个月，社会融资规模增量累计为5.31万亿元，比上年同期多1.05万亿元。央行相关负责人释疑称，今年以来，社融增速连续两个月高于2018年底增速，社融持续下滑态势得到初步遏制，为2019年经济金融开局提供了保障。中信证券研究所副所长明明表示，央行三度释疑一方面是出于预期引导的意图，另一方面也确实是由于春节因素导致数据比较特殊，需要加以说明。综合前期包括股市、汇市波动的主动发声、单月数据解读吹风会等，央行的预期引导已经获得市场广泛认可。中国银行国际金融研究所研究员范若滢表示，从前两个月看，社融增速表现平稳，对实体经济的支持力度加强。从结构来看，贷款、债券融资增加，表外融资减少，金融对实体经济的支持力度加强。考虑到未来金融支持实体经济将进一步发力，前期政策效果也将日益显现，且预计社融增速继续下降的可能性不大。在市场看来，2月新增信贷、社融数据回落主要受季节性因素影响。苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任黄志龙表示，2月新增人民币信贷和社融环比大幅下跌，有两方面因素：一是2月是春节长假，实际的工作日比正常月份少了一周以上；二是1月正处于年初，银行没有贷款额度的限制，加上去年积累了大量的优质资产，银行秉承早投放、早收益的原则，使得1月份贷款和社会也创下历史新高。对于2月信贷数据不及市场预期，联讯证券首席经济学家李奇霖认为，一来是因为1月份天量的社融与信贷、超季节性回升的PMI（采购经理指数）及股票市场的较快上涨，使部分投资者产生了宽信用起效的预期，对金融数据的增长有了更高的期待；此外，经济增长减缓的压力仍在继续释放。中泰证券宏观固收分析师齐晟称，尽管2月金融数据并不如1月一般亮眼，甚至低于市场预期，但结合1-2月数据综合分析，会发现票据融资产生了巨大扰动，而表内企业中长期贷款、信托贷款和委托贷款表现相对稳定。虽然社融增速回落，但信贷结构环比出现改善。数据显示，社融口径信贷中，企业中长期贷款比例从1月的54%上升至61%，“企业+居民”中长期贷款比例从1月的59%上升至96%。但将1-2月合并来看，企业中长期贷款占比56%，明显低于2018同期的78%和2017年同期的95%，但高于2018年12月的42%；“企业+居民”中长期贷款占比65%，同样低于2018同期的77%和2017年同期的95%，但高于2018年12月的54%。因此，整体而言，今年1-2月信贷质量环比有所改善，但同比过去两年还有一定差距。此外，央行数据还显示，2月末，广义货币（M2）余额186.74万亿元，同比增长8%，增速分别比上月末和上年同期低0.4个和0.8个百分点，再度触及历史新低。范若滢表示，单月季节因素影响消退，M2增速触底、M1增速反弹。M2增速触及历史低点，主要原因在于单月季节因素影响消退，信用派生回落，且2月份当月公开市场操作净回笼现金规模较大。华泰证券认为，2019年春节在2月上旬，银行集中在1月进行了信贷投放，同时叠加央行对票据套利合规检查，2月信贷新增回落符合预期。M1增速一定程度上受到了股市上涨的带动，但是房地产调控持续的背景下，地产销售增速和M1增速都难以出现大幅反弹，广义货币M2增速在2月份信贷社融均低于预期的情况出现回落，这使得货币剪刀差出现收窄，未来剪刀差最为核心的观察指标仍是地产调控政策，近期部分银行虽然下调的房贷利率，但是一线城市限售限购政策仍未放松，信用难言大幅反转。申银万国期货研究所报告指出，在有效稳定宏观杠杆率，管好社会总信用和货币的总闸门的背景下，只有广义货币M2和社会融资规模增速与GDP的名义增速大体上相匹配，方能有效稳定宏观杠杆率，因此预计M2和社融存量增速将在低位保持稳定。 copyright dedecms

稳健的货币政策内涵未变 织梦好，好织梦

今年《政府工作报告》指出，广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配，以更好满足经济运行保持在合理区间的需要。这是政府工作报告首次提出M2、社融增速与名义GDP增速相匹配，同时也是第二年未设M2的具体增长目标。2017年以来，中国金融环境进入以强监管和去杠杆为主要特征的紧缩阶段，由此带来的信用持续收缩成为经济下行的原因之一，并与之形成负面循环。当前的货币和社融增长处于偏低水平，有必要回归合理的增长速度。范若滢表示，今年GDP增速目标在6%-6.5%区间，当前通胀率为1.5%，可估算今年名义GDP可能在7.5%-8%之间，M2增速在8%-9.5%区间是较为合理的。中金公司预计，如果名义GDP在7%-8%水平，意味着M2可能8%-9%区间较为合理，总体货币增速保持平稳。兴业研究则认为，今年工作报告的这一变化意味着2019年M2与社会融资规模回升有其限度。对于下一阶段央行举动，3月10日，易纲表示，稳健的货币政策的内涵未变，要体现逆周期的调节，同时货币调节在总量上要松紧适度；在结构上要加强对小微企业、民企的支持；同时还要兼顾中国在全球经济中的地位来考虑政策。民生银行首席研究员温彬认为，下一步，央行货币政策调控灵活度进一步增加，预计央行一方面会继续使用数量型货币政策，通过定向降准、加大公开市场操作力度等保持金融体系流动性合理充裕；另一方面，有望再次启用价格型货币政策，即通过调降OMO、MLF、TMLF等政策利率的方式降息，同时逐渐建立从政策利率向市场利率传导的有效机制，有效引导实体经济融资成本下行。中国银行国际金融研究所分析认为，未来货币政策仍将进一步发挥逆周期调节作用，降准仍有必要。此外，为更好地引导资金流向，建议可考虑实行“累进制”定向降准，根据商业银行普惠贷款的规模或占比情况，将存款准备金下浮比例逐级增大。

作者：中经分析小组

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执笔：赵军利 本文来自织梦

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