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欧债危机愈演愈烈，世界经济再次衰退的风险不断增加。现在，世界各国都在准备联手“救市”。一起开动印钞机的结果，必然是流动性大量进入市场，稀释既有物质财富，推高大宗商品价格。

2012年是一个充满变数的年份，“宽幅震荡”的概念不会仅限于一次，只要有突发事件，有色金属市场宽幅震荡将是常态；龙年伊始，波斯湾地区局势再起波澜，欧盟和欧佩克主要产油国伊朗打响了一场“石油战”。“石油战”不断演绎，使得地缘政治成为当前国际原油市场最大的扰动因素。而影响黄金走势非常主要的一个结构性的因素是低利率，美联储伯南克已经给了全世界人民一个保证，这个低利率至少要持续到2013年年中，低利率就是对于黄金价格非常好的支撑点。 织梦内容管理系统

那么，2012年，大宗商品中，谁会最热?谁又会最冷？

流动性影响商品金融属性 织梦内容管理系统

大宗商品的金融属性由市场流动性所引发，并根据流动性的宽严决定金融属性的强弱。严格来说，经济增速(减速)影响大宗商品供需关系，决定商品价格的基础(商品性)，而金融属性的强弱则反映市场对风险资产炒作的热情与商品的价格弹性。

2012年流动性对大宗商品价格的影响：当市场对流动性有预期但看不到直接行动时，市场的失望情绪表现在行动上就是抛售风险资产；量化宽松政策最大的效应在2008年危机后已体现，目前再使用边际效应会有所减弱。新注入市场的流动性数量也不会大于2008年危机时水平(毕竟此次危机更大程度上是信用危机而不是流动性危机)，对商品金融属性的影响会有所降低；与2008年危机前水平相比，目前，商品价格总体上处于一个相对高位，流动性推升的商品金融属性高度受限。换句话说，大部分大宗商品价格在2012年上半年前不会创出2011年的新高；如果确实发生欧债危机难以掌控的局面并波及到美欧银行系统，短期流动性紧缩会造成大宗商品价格暴跌，2010年中期底部将会被击穿。不过这种可能性很小，即便发生，持续时间也不会很长。 copyright dedecms

国际大宗商品的走势与世界经济状况密切相关，2012年世界经济的错综复杂形势将导致国际大宗商品市场复杂多变，从目前来看，大宗商品将呈波动格局。 本文来自织梦

全球印钞救市将影响大宗商品市场

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欧债危机愈演愈烈，世界经济再次衰退的风险不断增加。为了避免灾难局面出现，现在，世界各国都在准备联手“救市”。

全球“集体救市路线图”，分为两步：

首先，是解决一些国家还不上债的问题。比如，希腊、意大利等国家，应避免出现硬性债务违约，风险向核心国家蔓延，尤其是防止欧元区崩溃。 织梦内容管理系统

其次，是要避免消费紧缩过度、过快。虽然，西方国家的高福利政策不能持续，需要进行改革，但其调整需要一个较长时期，不能一蹴而就。否则，不仅会引发强烈抗议，社会动荡不安，还会使经济增长失去稳定基础。一些国家欠债太多，即使全部收入用来还债，也要数年，而经济增长却不能等到数年之后。

只有化解上述两大问题，才能够避免世界经济更严重衰退，甚至是出现前所未有的大萧条。而在现有条件下，这些问题的最终解决，除了开动印钞机，继续印刷钞票外，并无其它更有效手段。一方面，印钞可以解决欧美一些国家借新债还旧债问题，避免硬性债务违约，延祸其他核心国家，导致整个体系崩溃。另一方面，还可以获得支付手段，减缓开支紧缩程度，保障经济增长所必需的消费开支，包括政府开支与个人开支两个方面。 dedecms.com

世界主要经济体一起开动印钞机的结果，当然是流动性大量进入市场，稀释既有物质财富，推高大宗商品价格。从中、长期来看，全球大宗商品价格将继续在高位运行，国际市场石油、矿石、金属、农产品等行情趋势依然震荡向上，相继越过前期高点，比如，石油价格会突破150美元/桶。 copyright dedecms

主权债务危机拉高价格预期 dedecms.com

按照IMF预测，2012年世界经济增长将会与2011年持平，其中发达经济体的情况有些许改善，但发展中经济体则可能出现增速下降，这将在一定程度上对国际大宗商品价格产生影响。 内容来自dedecms

欧洲债务危机的影响主要表现为对以主权债务为代表的安全资产的不信任。虽然全球达成共识要解决各国债务问题，但由于政治意愿和市场反应存在中间断层，各国债务规模过于庞大，短期内根本看不到能减缓债务危机升级的有效办法。国际经济、金融形势已形成难以解决的债务问题链条，在找到引领世界经济走出低谷的新增长点以前，解决债务危机的唯一方法就是借新债还旧债，由此债务危机的链条还会不断循环。 copyright dedecms

债务危机的影响在于：首先，在缺少支持新格局产生的宏观因素和新经济增长点的同时，旧格局又因为长期刺激政策积累下来的货币泡沫而短期难以改变，新旧格局重组和再平衡过程中各种矛盾的对抗和冲突使市场动荡变为常态。其次，政治博弈导致相关信息左右变动，信息不稳定导致市场情绪大幅摇摆。

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一方面，债务危机影响到资产安全性，在现金为王思想下的平仓潮使资金撤离高风险市场。在全面不安全资产环境中，美国所独有的金融高度成为资金流向洼地，大宗商品价格面临上行压力而美元指数出现中期走强。 dedecms.com

另一方面，各国以发新债还旧债解决债务危机的途径不断向市场释放流动性，投资者预期改善又会使资金回流风险市场，从而刺激大宗商品价格走强。 本文来自织梦

综上所述，受欧债危机影响，大宗商品上升趋势仍在。

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机构唱多 风险犹存

机构预测都是以盈利为目的的，要么是想拉高出货，要么是抛空之后放出负面消息。近来，高盛集团频繁发声并建议投资者持续买入原材料，未来一年商品行情有望大涨15％。之前摩根斯坦利与高盛的看法是一致的，但目前摩根斯坦利又开始警告2012年大宗商品市场存在美元反弹的压力和风险。这些在国际资本市场呼风唤雨的机构其发布的观点固然重要，但更值得警惕的是，2012年的商品市场已经被“狼”盯上了。 内容来自dedecms

经历2008年金融危机及目前的欧债危机之后，美欧金融监管越来越严。而商品跟债券及其它金融衍生品市场相比，“安全”了很多，像高盛这类公司将2012年投资重点转入商品市场应该说情有可原。虽然空间相对有限，资金利用效率较低，但商品市场却是一个全球性的市场，不会受到某个国家的特别监管，也就是说留给这些机构的“施展空间”相对较大。

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然而，无论对未来的预期多么美妙，2012年的风险因素都不容小视。回顾过去，市场对高盛等机构的预测依然胆战心惊：2008年5月初，国际原油价格冲上110美元/桶的高位，当时高盛发布研究报告，声称原油价格将升破200美元，而150至200美元是预期运行区间；两个月后国际原油价格冲至最高的147美元/桶，随后便一路下挫，直至33美元/桶。机构看涨2012年商品是看到了诸多利好因素，但这种看好完全建立在对资金流动性和方向性的判断上，而淡化了实体需求的作用。

美指影响

大宗商品淡定 dedecms.com

影响国际大宗商品价格走势的一个重要因素是美元走势。

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在以美元为主的国际结算货币体系下，美元指数的涨跌和大宗商品价格总体上呈比较明显的反向趋势。2011年美元指数和大宗商品CRB指数基本相向而行，年内美元指数的高低点变化和主要大宗商品价格的高低点变化在时间上有比较明显的一致性，说明美元对大宗商品价格影响力依然存在。国际货币体系以美元为主并将长期影响大宗商品价格走势的趋势暂时还不会变。 织梦内容管理系统

由于大部分国际大宗商品都是以美元进行标价和交易的，所以，当美元走弱时会对大宗商品价格形成上涨压力，反之形成下跌压力。从美元指数来看，2011年前半年美元呈现贬值之势，而从下半年开始美元出现走强趋势。但从美国经济来看，并不存在美元走强的经济基础，因此，当时下半年美元走强更多的是来自欧元相对弱势的支撑。依此来论，2012年美元的走势还需综合美国经济、欧洲经济的状况来判断。 织梦内容管理系统

从短期看，美指强势对大宗商品价格还存在一定压制作用。但由于货币供应总量不断扩张和纸币内在贬值的必然性，美指本质上还将回归弱势，大宗商品价格会因美元的贬值而受到支撑。 本文来自织梦

从中长期看，随着国际结算货币体系的丰富，美指与大宗商品价格的相关性将减弱。需要说明的是，这里所指的强势美元只是一个相对概念上的一种表述，2012年美元指数重回2008年底部位置的可能性很小。受此影响，大宗商品上涨空间有限。

人气低迷 市场会“颓”下去?

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随着大宗商品价格下挫、波动性上升，投资者和交易员纷纷了结手中头寸，2011年13种主要大宗商品合约数量下降了19％，此数据统计的是各大宗商品的未平仓期货和期权合约数。

至少这是12年来的最大降幅，超过2008年金融危机期间的下降幅度。同时，合约数量下降出现在原油、铜和棉花等各类大宗商品市场。而撤离大宗商品市场的，也包括各类投资者，既有对冲基金，也有原材料的生产和使用企业。去年12月，散户投资者经常使用的指数基金和其他投资产品也出现资金外逃。 copyright dedecms

大宗商品交易公司全球曼氏金融去年10月份破产可能也加剧了这种下滑趋势，因为该公司客户持有的头寸被清算。一些分析师称，投资者可能很快就会重返大宗商品市场，特别是如果价格上涨势头再添动力的话。 内容来自dedecms

美国主要大宗商品交易所运营商芝加哥商业交易所控股公司承认，大宗商品投资产品的使用有所下降，但未平仓基准合约数量的下降速度超过了大宗商品市场总体的合约数量下降速度。以能源市场为例，从去年3月至年底，原油期货和期权的未平仓合约数量下降了29％，只有220万张合约，为2007年5月以来的最低水平。 copyright dedecms

经过年初的上升之后，2011年最后三个季度流向大宗商品类交易所交易基金、指数基金和某些其他产品的投资资金减少了41亿美元。2011年市场的资金流入规模因此降至150亿美元，为2002年以来的最小规模。

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投资者仅从大宗商品指数基金中就撤出了144亿美元资金。2012年大宗商品投资将不会有很高水平。 织梦内容管理系统

结构性因素黄金有上涨动力

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影响黄金走势非常主要的一个结构性的因素是低利率，美联储伯南克已经给了全世界人民一个保证，这个低利率至少要持续到2013年年中，低利率就是对于黄金价格非常好的支撑点，因为黄金价格本身不会有利息的收入。除了黄金价格上涨外，全世界范围内纸货币的贬值跟发达国家陷入很深的信用财政危机有很大的相关性。短期内不管有没有欧债危机，这都不是一两年能解决的问题，而是一个漫长的过程。 内容来自dedecms

新兴市场国家，包括中国在内，对黄金的需求结构性上升。从海关进口的黄金数据看，去年跟前年都是2倍以上的增速，这是结构性的。再者是央行，这几个结构性因素主导黄金走势，因此，并没有完全的反转。但是黄金最近很弱，弱的原因跟今年影响大宗商品市场的美元有很大的关系。

今年的黄金跟08年的黄金正好倒过来的，08年金价那么强那么高是因为那个时候美元比基本面所支持的价位要低，美国的次贷危机，导致美元相对于基本面的合理水平变高。过强的美元打压了黄金，所以现在的看法是美元过强，并随着欧债危机的解决会恢复一个弱势走势。由于其他的结构性因素会再次的主导，到今年年底，黄金将达1900－2000美元/盎司的水平，还有上升的空间。

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黄金牛市“盛宴”还将继续 织梦好，好织梦

各国央行仍将维持净购买格局

观察世界各央行黄金买卖历史，可以发现央行售金格局正在发生改变。自2009年以来，世界各央行从净售金演变成目前的净购买。发达国家已经几乎停止售金，而发展中国家则出现了大幅购金的趋势。随着世界金融风险增加，黄金价格上涨使得其价值快速上升，黄金独特的风险属性使得黄金作为储备资产备受央行青睐。黄金储备意识特别在新兴经济体中得到了提升，韩国、墨西哥和泰国等国2011年净购买黄金分别为25吨、98吨和63吨，连续的净购买证实了这些国家改善外汇储备的决心，短期内这样的净购买气氛在发展中国家还将得到延续。

流动性风险成黄金上涨阻力

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自从欧洲债务危机爆发以来，流动性风险也逐渐开始升级。当前欧洲银行间利率与隔夜利率调期之间的息差已经触及历史高位，由于欧洲银行不堪过重的欧洲主权债务，信贷风险不断上升，银行间不愿意互相提供贷款。同时，主权债务的大幅减记又沉重地打击着欧洲银行业的资产负债表，使得欧洲金融机构面临巨大的去杠杆化压力，银行业抛售资产也被迫加速，这无疑抑制了黄金的涨势。近期，欧洲的流动性风险似乎开始蔓延，主要归因于市场对欧债问题进一步拖累全球经济的担忧令投资者纷纷削减包括新兴市场在内的高风险头寸，跨境资本出现大幅回撤迹象。 织梦内容管理系统

总之，中长期黄金利多因素聚集，强势上涨的趋势还将延续，虽然短期流动性风险压制了黄金的上涨幅度，但随着避险需求的回归和全球流动性的注入，黄金“盛宴”还未到散场时。

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2012有色金属将呈“宽幅震荡” 织梦好，好织梦

影响2012年有色金属价格因素有以下几个： 内容来自dedecms

其一，是欧债解决进程。欧债对金属市场的影响力一直贯穿着2011年全年，并且随着解决时间的推延，将继续在2012年发挥威力。特别是当今年一季度，各问题国家债务集中到期，同时大多数机构预测的年内有色金属价格跌入低谷。

欧债对于有色金属市场的影响，主要有三方面：一是正常的国际贸易量下降，引发价格波动；二是欧元兑美元汇率下跌导致美元走强，令以美元计价的有色金属价格下挫；三是持续两年多都不能解决的欧债问题，严重打击了市场对未来的信心。 织梦好，好织梦

其二，是美国QE3。不可否认的是美国的确存在推出QE3的需求，只是在推出时间节点的把握上十分有讲究。既要有欧债全面影响美国经济的迹象，又要有美债到期、评级被调降逼迫，还要有一班QE3支持者的掌权。因此，这一时间节点就落在了2012年的一季度末。QE3推出后将令流动性转为充沛，2010年11月时的金属牛市可能会被短期复制。

其三，是商品基金的报告与操作。在任何一波牛市或熊市中，都可以找到商品基金的身影。它们不仅通过巨额的买卖影响着市场、加剧着价格的涨跌，同时还时常发布研究报告。它们既是参与者又是鼓动者，令其实际操作广为其他投资者所病垢，但其庞大的市场影响力，又令其他投资者不得不重视商品基金的每份报告。

2012年是一个充满变数的年份，为商品基金们提供了更多的翻江倒海的借口。“宽幅震荡”的概念不会仅限于一次，只要有突发事件，有色金属市场宽幅震荡将是常态。 copyright dedecms

有色金属将—蹶不振

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从2003年到现在，有色金属有非常好的一拨拉伸。随着中国经济增长不断地拉动总量消费的上升，从2004年以后，很多大宗商品进入了一个供应短缺的困境。供应短缺就像大家吃饼分饼，这个饼不大，谁多吃一口，就要从别人那里抠一下，这就是铜在2004年的基本格局，也就是其价格不断上涨的动力。 dedecms.com

中国为什么能消耗这么多的有色品种？看两个指标，第一，大宗商品消费量受到经济放缓因素的影响，在过去的六七年，中国这两个指标都在往上走。比如，铜的消费量每年的增长是非线性的，GDP增长10％，每创造单位GDP需要的铜量也在增加。从2012年开始事情有变化，中国经济放缓，这个放缓是周期性的，但是也是结构性的，这是一个周期性加结构性双重因素导致的，开始的放缓并且会持续。这个放缓的同时伴随的是第二个因素，即单位GDP消费密度转折点的到来。我国今后的消费密度不会再往上走了，要往下走。伴随着大量的铁公基项目的结束，基建增速的放缓，消费密度已经进入到了一个转折点。 copyright dedecms

根据测算，从2011年开始，很多有色品种的消费增速跟历史水平比已经显着往下走了。在这样一个消费增逮放缓的情况下，高启不下的大宗商品的价格导致了很多年上游的投资，包括中国在内。今后几年随着相对比较高峰期的供应上的增速相对提升，消费增速的放缓和供应增速的提升，市场会体现为价格难以有很高的冲高的动力。因此，有色金属今年并不乐观。

农产品波动中前行

要看2012年的农产品市场，不管是其他的主要农产品还是粮食都有一个最基本的特性，就是经济再生产和自然再生产相交织的一个产业所生产出来的产品。影响这些产品的因素有中国的经济因素，有投资行为，也有老天，天工不作美，再努力也是没有用的。 织梦内容管理系统

从国内看，预计从现在开始到今后的10到15年，对粮食及其他的主要农产品的消费需求将继续呈现刚性增长的趋势。但是，反过来看中国的工业化和城镇化对于农业要素的占有和挤占的程度越来越高。比如，耕地在过去10年减少1千多万亩，10年下来减少了一个粮食主产省的耕地面积。还有10到15年，如果再减少一个像内蒙古、黑龙江几个大省的耕地面积的话，很显然要靠自己生产的粮食满足农产品需求，压力是非常大的。供给和需求之间的这种矛盾可能会越来越大，这样导致粮食价格和主要农产品的价格永远是整体性攀升的。从改革开放初期一直到现在或者是再延续到今后的10到15年，粮价上涨是基本的规律。 内容来自dedecms

除了常态的因素，还有一些非常规的因素。比如，流动性，包括国内经济发展的走势，假定不是很乐观的话，恐怕对这个市场会有一些不利的影响。今年农产品行业有几个比较大的问题，比如，大豆压榨，去年亏损得也非常大。这跟整个国内的环境是分不开的。如果今年继续这样下去，能不能够好转不知道。2012年会比2011年更复杂、更难。可能在某些品种和某些行业，它的问题要更复杂一些。

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综上所述，今年农产品将在波动中前行。

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农产品：阶段反弹行情仍是亮点 内容来自dedecms

2011年农产品年度平均价处在历史最高位有助于刺激种植面积扩增，在天气正常和2012年需求较难出现超预期亮点等情况下，2012年农产品整体供需形势趋于改善。 本文来自织梦

生物能源消费继续增长需要高油价支持。2011年油脂价格相对弱势且美国恢复补贴令油脂制生物柴油出现较高增长。虽然2011年美国生物柴油产销两旺，但消费增长并非来自市场而是政府消费支持。因此，原油价格超预期强劲上涨是支持生物能源消费持续增长的重要基础。

饲用消费可推动阶段性多头行情。国内生猪屠宰数据显示，2011年国内饲料消费持续低迷，与不断上涨的肉价产生背离。肉价上涨根本原因在于猪肉供给不足，而肉价上涨对饲料消费的拉动更多地体现在未来半年。国内能繁母猪及生猪真正大量补栏是在下半年，对饲料消费的拉动将体现在2012年上半年。考虑2011年存栏较低导致相关消费不足，库存较多，消费增长更多是在消耗库存，因此，实际对价格提振还要推迟，稳健估计在2012年二三季度才会真正有所体现。 本文来自织梦

政策性收购托底国内现货价格。从最新国家托市政策来看，稻谷、玉米现货价格长期远离国家托市收购价，对目前现货价没有支撑。而小麦略高于收购价，大豆仅在收购价一线波动，棉花低于收购价，因此，受政策支持作用较大。白糖现货价在牛市上涨年份基本围绕联动价上下波动，虽然新榨季联动价在7000元/吨，但考虑糖价处在调整阶段，因此，下方支撑靠近5800－6000元/吨的实际成本密集区。

农产品市场难言乐观

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2012年，在全球经济二次探底风险加大以及美元上涨预期加大的情况下，本轮商品超级牛市根基动摇，2011年多数商品价格已初步显露顶部迹象。从目前全球经济表现和长期商品价格指数面临周期性压力来看，即使2011年CRB(依据22种基本的经济敏感商品价格编制的一种期货价格指数)没有攀登到本轮牛市最高点，短期也将面临中期调整压力。 dedecms.com

长期的农产品需求增长主要来自于人口高增长和经济增长。上世纪70年代，正处二战后“婴儿潮”引发的人口高增长期，农产品需求处于持续高增长状态，加上当时10％以上恶性通胀，生产种植及加工成本暴增，农产品价格上涨存在非常坚实的基础。而本轮超级商品牛市周期中，无论人口增长(1％上下)还是通胀程度(3％上下)都远逊于上轮，只是玉米、油脂及甘蔗等生物能源消费高速增长，进而带动整体农产品价格上行。生物能源消费取决于受宏观经济影响的原油价格，因此，本轮农产品价格走势与宏观经济关系极为紧密。 本文来自织梦

在超级牛市末期，多年高通胀对工业生产的负面影响已经显现，工业品需求面临巨大挑战，处在历史高位的价格易跌难涨。而农产品需求受宏观因素影响较小，容易受到投机资金青睐，走势相对工业品要强势。但由于农产品不易贮存，没有供需面支持，仅靠投机资金很难支撑价格。因此，受品种供需强弱不同，牛市末期品种强弱会分化。 织梦内容管理系统

综上所述，2012年农产品价格将从高溢价区回归均值。

N大因素影响 石油依旧走向高位 内容来自dedecms

2012年，全球经济前景扑朔迷离，国际原油市场上各种影响因素错综复杂，国际油市将如何演绎难下定论。总体来看，地缘政治因素、金融避险因素以及欧债危机恶化影响新兴经济体等因素，有可能成为影响2012年国际石油市场运行的不确定因素。

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首先，中东局势是国际油价走势最大的影响因素。伊朗是世界第三大石油出口国，其通过霍尔木兹海峡出口的石油占世界贸易量的40％，所以，一旦发生军事冲突，国际油价必然飙升。尽管全球经济放缓，且欧债危机不排除出现更差的境况，但油价大跌仍不现实。市场需求增幅在加快，而欧佩克成员国目前对增产分歧还较大，同时，利比亚、伊朗等问题也时不时搅动市场。此外，虽然欧债危机依然面临较大不确定性，未来供需结构问题可能对价格展现更大影响力。 织梦好，好织梦

其次，资金避险因素或助推油价上涨。欧债危机拖的时间越长，投机资本对欧债抛售的趋势会进一步增加。国际原油市场金融属性非常强，如果油价高涨，一定是因为资金避险的因素导致，而不是实体经济的推动。 内容来自dedecms

再次，价格预期或改变。由于近期美国输油管道逆转输油方向，市场预期交割地库存减少，价格更低的纽约WTI(美国西德克萨斯轻质原油)油价与布伦特原油期货的价差已缩小，纽约原油价格与布伦特油价在未来步调一致很可能就会改变市场对价格的预期。 织梦好，好织梦

综上所述，虽然有利好及负面因素，但总体而言，石油在2012年行情依旧向好。

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伊朗欧盟“石油战”扰乱国际油市

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世界主要产油重地中东北非局势动荡导致国际油价一路飙涨。龙年伊始，波斯湾地区局势再起波澜，欧盟和欧佩克主要产油国伊朗打响了一场“石油战”。“石油战”不断演绎，使得地缘政治成为当前国际原油市场最大的扰动因素。

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伊朗与欧盟之间的这场“石油战”对双方均无益处。欧盟通过制裁伊朗的决议，其共识的主要推动力来自美国，此举并不符合欧盟利益。意大利等国目前深陷债务危机，而停止向伊朗进口原油，寻找替代渠道势必会造成另一波经济动荡，这对于债务缠身的欧盟国家来讲无疑是雪上加霜。而对于伊朗而言，石油是其最主要的出口产品，也是政府主要的财政收入来源。对欧盟石油出口受阻也将影响伊朗的石油出口收入。值得注意的是，因伊朗石油主要出口区域为亚洲，所以，欧盟的禁运制裁短期之内无法伤到伊朗的根本。相反，如果伊朗叫停对欧盟出口石油，对于意大利等国来说，可能真的将“被反咬一口”，石油禁运将给欧盟国家造成损失。伊朗打算扩大国内石油消费市场，取代对国际市场的销售。 织梦好，好织梦

目前，伊朗问题已成为国际原油市场最主要的影响因素。虽然伊朗问题是否会激化仍待观察，但这场纷争将会为投机基金提供做多油价的借口，届时国际原油市场将再起波澜。如果没有欧债危机负面因素的抑制，伊朗局势对油价的带动很可能已上升到每桶120美元。因此，如果地缘政治因素继续演绎到爆发战争，油价上升到每桶200美元也不是没有可能。

2012最牛商品猜想：贵金属和农产品 本文来自织梦

回顾2011年，走势最好的大宗商品要算原油和黄金，而最熊的商品则要数棉花和橡胶。欧美债务危机席卷全球商品市场，避险需求急剧攀升，拉动黄金迎来一波大牛市。而全球金励市场被动去杠杆化，商品被动去泡沫化，导致资产价格大幅缩水，风险溢价过高的棉花和橡胶的缩水幅度则首当其冲。 织梦内容管理系统

根据以上形势推测，今年宏观面仍将以债务危机、经济衰退和各国出台救市政策这三方面为主线。在宏观因素的影响下，展望2012年，贵金属和农产品是业内普遍看好的品种。 本文来自织梦

2012年最牛的商品将是黄金。由于欧美债务危机仍将延续，无法彻底解决，黄金作为避险资产，将继续受到市场青睐。今年美元持续反弹的动力并不充沛，美国巨大的债务压力，将压制美元难以走出大牛市行情。加之，各国要刺激经济复苏，改革体制的阻力较大，而放松货币的可能性较高，在流动性预期升高以及债务危机风险加大的双重因素下，黄金有望再度回升。

农产品可能是较易走强，或者说比较抗跌的品种。由于目前国内CPI的压力在减弱，物价特别是农产品的价格管制力度将有所下降，这将对农产品价格形成潜在利多。另外，由于农产品价格受到外围宏观环境的影响较小，即使欧债危机升级，对其冲击也是较小的。因此，农产品具有走牛的条件。

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最熊商品猜想：化工品、金属和软商品 织梦内容管理系统

考虑到全球经济的复苏程度及自身基本面情况，2012年，化工品、金属及软商品将难改熊样，将维持宽幅震荡格局。 内容来自dedecms

产能过剩的PTA(净化对苯二酸)或成为“熊首”。看好化工品的原因是按照化工行业的周期来看，2012年和2013年都是化工行业的低谷。以国内的塑料和PTA为例，产能扩张所带来的冲击还需要经过一到两年的时间来消化，因此，短期内不存在走牛的基础。 本文来自织梦

由于2012年PTA的产能将扩张至3000万吨，较2011年增加50％，较2010末增加100％，产能扩张太过严重，这将注定PTA将是易跌难涨的格局。

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除了能源化工品，金属也是遭“白眼”的对象。其中，最不看好的是螺纹钢。即使国内经济没有问题，后期基础建设投资和房产投资的放缓都是大趋势。而且2013年后，三大矿山的产能将释放，这使得铁矿石价格难以坚挺，最终的结果很可能就是钢铁价格从历史高位震荡下行。 本文来自织梦

此外，白糖等软商品也将成为走熊品种。今年在国内其他大宗商品出现大幅下跌时，白糖价格却依然保持坚挺，这主要是由于之前市场认为国内白糖存在供应偏紧。但实际上白糖的供应情况并没有市场预期的那么差。此外，未来随着国际油价的下滑，生物乙醇的价格优势将被削弱，原本计划生产生物乙醇的甜菜和甘蔗将有可能加工成原糖，这也就直接增加了原糖的供应。综合以上原因，2012年白糖可能是走势最熊的品种之一。 织梦内容管理系统

农强工弱原油旺 dedecms.com

2012年整体商品价格将延续2011年下半年渐行渐低的走势，但由于流动性仍显宽裕，其外溢效应将持续发生作用，整体商品价格大幅下行的空间并不存在。同时，在“滞”、“胀”并存的环境下，工业品将反复筑底，而农产品相对抗跌。 织梦内容管理系统

依据有两个：一是，全球经济增速放缓已成定局，不但发达经济体陷入二次衰退的风险大增，新兴经济体作为全球经济的新增长引擎，其功率也将被动或主动地降低，金融不稳定性也在急剧增加。二是，整体经济政策再度转向宽松。同时，新兴经济体的紧缩货币政策有望逐步松绑。这将使国际金融市场流动性泛滥的格局再次加剧，通胀压力将向全球蔓延。因此，在“滞”、“胀”并存的环境下，将不利于工业品，但原油的行情会更好。

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整体来说，正常情况下2012年世界原油需求总体稳中有升。 dedecms.com

首先，美国经济正处于缓慢复苏阶段，美联储正试图调整其政策传达策略，而这可能是其朝放松货币政策迈出的重要一步。2012年为美国的大选之年，为赢得民众支持，执政党很可能继续实施工资税减税、紧急失业福利政策以及其他提振经济的措施。欧洲方面，尽管2011年遭遇重重危机，但欧洲原油需求较前两年也仅仅是小幅下调，目前其需求量依然占世界的15％。

其次，中国经济软着陆的可能性增大。2012年GDP普遍预期增速为8％，而CPI也拐头向下，这将使我国开始实施积极的财政政策和稳健的货币政策，把拉动内需、关注民生作为未来经济发展的重点，同时针对微小企业推出一系列辅助措施。因此，中国原油需求有望保持稳定。

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“听命于”政治 热煤、玉米及化肥最热 copyright dedecms

大宗商品去年的震荡走势，证明了其表现仍“听命于”欧洲、美国及中国的政局。在政治领域的有望突破，包括欧洲拟建TARP、美国再度实施QE或者中国放松紧缩货币政策，助推7大宗商品市场的波动性。 dedecms.com

一方面，随着中国出口及工业生产增长放缓，政府将放松宏观政策，但只有在增长明显放缓的情况下才会如此。2012年，整体房地产建设增长预计放缓至较小的个位数，在经过了2011年令人意外的10％的稳健增长后，商品房销售继续走弱。融资困难可能迫使一些较小及杠杆过度的开发商关门，但这对银行系统的整体影响应该是有限的。另一方面，保障房在未来一年应会支撑整体建设活动。中央看似决心保证保障房项目的资金支持和建设，并将作为其首要任务，这也是财政及信贷进一步放松的杠杆点。

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同时，美国有能力“带来惊喜”。美国整个经济层面的债务去杠杆化正接近尾声，其重要的房地产业已经开始回暖，尽管速度很慢(自2006年以来房地产行业一直处于萎缩状态)。政治去杠杆化、美国人口老龄化在未来数年都将限制实质性的再杠杆化活动。不过，优于预期的数据带来了一线希望，经济表现仍可望优于预期，尽管消费者信心仍疲弱。预计2012年房价环比持平，随着房价企稳，房屋开工将升至80万户。

鉴于政治波动性，热煤、玉米及化肥仍是大宗商品领域的热门，这些在政治和宏观经济不确定性时期更具防御性。它们在很大程度上依赖亚洲和新兴市场需求，受发达世界金融忧虑及波动性的影响较小。

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展望今年投资：有色金属更有机会 织梦好，好织梦

把握大宗商品的投资机会首先看比较重要的三个大板块：一个是有色金属，一个是能源化工，还有一个是农产品。整体来看应该是机会最大的是有色金属，因为现在整体上来看，影响价格波动的最大的因素还是欧债危机。 copyright dedecms

对于第一板块有色金属来说，在全球经济下滑的趋势下，供需表现为稳定情况下略微下滑的态势。供给从来不是问题，而对于需求，以铜来举例，中国的铜需求是占全球需求的40％左右，应该是最大的需求方，如果中国的需求是呈现一个稳步下滑的态势，那整体的铜价应该是略微下滑的走势。然而，整个在现在的经济结构里面来看，影响有色金属价格最大的因素并不是供需，而是欧债危机。

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第二个板块具备投资价值的就是能源化工，因为能源化工中有一个金融属性很重的品种，即橡胶，它本身既跟经济发展，也就是供需有关系，同时，它也受到欧债危机的影响，因为很多资金也在橡胶这个品种上炒作。当欧债危机出现了缓和或者加剧的时候，其波动会很大。 织梦好，好织梦

第三个板块也就是农产品板块，整体上农产品板块机会应该不是太大。除非整个全球的天气出现了一些异常，否则农产品板块应该不会有太大的波动的机会。

农产品方面，比如说像棉花，因为之前很大一个上涨的幅度就是由棉花引起的，一直最高上涨到三万多，很多人认为棉花可能会在2012年还出现这样的涨势，但2011年下半年其实它已经出现了很大一波的下跌。这个大幅的上涨其实根本原因并不是来自于供需，而是来自于游资的炒作。 内容来自dedecms

2012年“冷门”最热门 织梦好，好织梦

多数策略师和银行家都在热议以下可能性：假如伊朗和西方的政治关系进一步恶化，油价可能飙涨；假如欧元区再出现新的动荡，金价可能大幅反弹；由于长期存在的供过于求的问题，美国天然气价格可能进一步暴跌。然而，两种最不起眼的大宗商品却已为投资者带来令人瞩目的回报。

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如果有人在新年伊始就同时进行做多“橙汁”、做空“海岬型船运价指数”的交易，短短10天回报率就可高达96％。

这种相当不寻常的交易在这么短的时间内就能斩获如此不同寻常的回报，印证了大宗商品市场容易波动的特性。在1月份的前6个交易日里，“橙汁”期货价格上涨了26.4％，而波罗的海交易所的“海岬型船运价指数”则下跌了35.7％。

这也印证了以下事实，一个基本面坚挺的商业前景能够战胜萎靡的整体宏观形势。这种萎靡的情况影响7各个金融市场，导致各个市场之间的相关性日益增强。 织梦内容管理系统

这对于像橙汁这样的小市场尤其如此。这个市场的名义日交易额仅为7500万美元，所以，当巴西对美国的橙汁出口可能暂时被禁的消息传出后，橙汁价格立即猛涨。巴西是全球最大的产橙国，产量占全球的38％。此外，海岬型船的运费继2008年大涨之后，由于长期存在供应过剩问题而不断受压。

实际上不太可能会有这样的先见之明，在一开始就投下大笔资金做多“橙汁”，同时做空海岬型船运价。第一，这两个市场几乎毫不相关；第二，没有多少基金或交易员能够同时精通这两个市场。因此，2012最热门的大宗商品或许将成为“冷门”。

大宗商品各品种波动预测

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黄金：2011年黄金走势大致上可以分为四个阶段：持续上涨、回落调整、加速上涨、下跌调整。2012，将延续其四个阶段。如果美联储与欧央行2012年同时启动定量宽松，市场流动性的宽松将对黄金价格构成支撑，金价在2012年有望触及2300美元/盎司。

铜：欧债主导铜市，基本面不悲观。2012年欧债问题继续主导铜市场，一季度末欧元区将面临重大融资考验。预计2012年金属铜市场将出现小幅过剩，但中国、美国等地区金属铜需求可能好于预期，部分抵消欧元区金属铜消费下滑影响。

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天胶：“债”起“债”落之后的U形走势。展望2012年天胶基本面，全球天然橡胶供需基本平衡，中国天胶进口量将弥补国内产销缺口，2012年结转库存或再增加。据此，展望2012年天胶价格走势，一季度易跌难涨，全年走U形概率较大。

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豆类：宽幅震荡回升。2012年初期在宏观相对平稳的环境下，豆类可能在反弹至1200—1300元区间后再度回落，后市在各种基本面、宏观面信息交错影响下宽幅震荡，预计区间在1000－1300元，目前还缺乏冲破2011年内高点的基本面因素。 内容来自dedecms

棉花：内在需求不足，震荡格局延续。目前市场还没出现任何支撑棉价上涨的实质性信息，市场仍将以缓慢消化库存为主。 dedecms.com

PTA：成本支撑怎奈需求不济。2012年亚洲地区PTA产能大量投产，供给端承压，加上需求端萎缩，PTA生产利润将继续受到压缩，并将可能长期维持在亏损或保本边缘。 copyright dedecms

2012年大宗商品已被“非典化” 本文来自织梦

回顾近年商品市场基本走势，不难发现中美已成大宗商品波动的基本坐标。一方面，大宗商品与美元负相关。但商品价格波动幅度高于美元贬值幅度，又表明美元计价体制及美元走势只能解释大宗商品暴涨的部分原因。另一方面，大宗商品与中国景气度正相关，这从对冲基金和投资银行的投资策略中不难反推。

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以这两大因素为基本坐标，其间各种天灾、人祸、地缘动荡等突发性事件促使波动离散度趋大，使大宗商品呈现“事件驱动”、“脱供求基本面化”等特征，而其背后则是市场上“羊群效应”在不同信息周期乃至不同阶段的正反馈分子运动。 dedecms.com

2012年，各个层面的黑天鹅仍层出不穷，以致多空变量相互交织，由此决定了今年大宗商品市场的整体逻辑已被“非典化”。一方面，“做空”变量正此起彼伏。但另一方面，“做多”的变量也若隐若现。多空变量一时间难以出现“东风压倒西风”的绝对态势，多空双方将激烈冲撞，形成来回“拉锯”之势。有鉴于此，2012年也将成为大宗商品市场的“另类相持年”，而2012年的相持态势何时破局，关键就看形势何时明朗化。总之，方方面面因素的共同作用，或推动大宗商品市场在明后两年迎来破局，并重新收敛至上升通道。 copyright dedecms