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【2018•第39周】央行年内第四次降准 稳健中性货币政策取向未变

发布时间:2018-10-12 作者:派智库 来源:中经网竞争情报中心 浏览:【字体:

10月7日央行宣布,从10月15日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点,以置换当日到期的中期借贷便利(MLF)。这是今年第四次定向降准。

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中金固收分析师陈建恒表示,触发本次降准的,是近期经济数据明显走弱、银行负债端成本较高、宽信用难以有效传导以及国庆期间海外股市大跌等多种因素叠加。国庆假期期间,美国、欧洲、新兴国家的股票和债券市场双杀。据统计,10月1日至5日之间,MSCI全球下降1.49%,MSCI新兴下降4.50%,MSCI美国下降1.06%,香港恒生指数下降4.38%。美元对包括发达和新兴市场在内的货币升值。不少市场人士认为,此时降准对国内市场而言可谓“及时雨”。尽管如此,降准更深层次的原因,则是为了优化国内市场的流动性结构,增强金融服务实体经济能力。央行相关负责人指出,本次降准的主要目的有两方面:一是优化流动性结构,增强金融服务实体经济能力;此外,本轮定向降准释放约7,500亿元增量资金,可增加金融机构支持小微企业、民企和创新型企业的资金来源,促进提高经济创新活力和韧性,增强内生经济增长动力,推动实体经济健康发展。苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任黄志龙表示,央行之所以再次采取降准政策,主要有两方面综合考量:一是当前我国商业银行存款准备金率依然处于历史平均水平之上,准备金率有较大的下降空间;二是当前经济形势依然偏弱,同时三季度启动的基建投资、地方政府专项债发行计划都需要大量的流动性资金支持,因此,通过全面降准置换到期MLF的同时满足实体经济融资需求。交行首席经济学家连平表示,从最近的GDP、工业增加值等实体经济指标来看,当前经济下行压力依然存在。前期金融去杠杆,民企、中小企业的融资渠道受到不小的压力,加之高成本融资方式受阻后,表内信贷定价难以覆盖部分中小企业的信用风险,银行业普遍风险偏好趋于谨慎甚至保守,中小企业融资可得性下降较为明显。当前银行业存款增速持续低于贷款增速,两者差距已近5个百分点,对银行信贷能力带来制约。而结构性流动性工具给予银行更多的是流动性缺口调剂作用,当缺乏更长期稳定的流动性来源时,银行的信贷投放以及风险偏好难有明显改观。降准则是改善银行体系负债状况、为银行提供长期无成本资金的最直接和有效的方式,适度调低准备金率是当前货币政策的恰当选择。准备金调降与结构性流动性工具循环续作两种流动性注入方式对于银行业金融机构而言,最本质的区别即是前者无资金成本,而后者有。因此,降准置换MLF后,不仅缓解了部分银行负债端流动性缺口压力,还通过负债成本降低一定程度上可能影响银行业金融机构资产端定价和信贷投放的积极性。最终则有利于控制企业融资成本的上升和增强企业融资可得性。

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货币政策取向没有改变

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此次定向降准1个百分点,力度看似较大,但并非大水漫灌。陈健恒分析认为,一方面,今年财政存款增量高于往年,8月、9月地方债持续发行也导致发债资金集中上缴国库;另一方面,降准后逆回购操作也会减少,不少降准资金被MLF到期和逆回购到期所对冲。此外,考虑到10月一般都是缴税大月,降准资金可能会较大程度被10月财政存款上升所抵消。今年4月17日,央行首次尝试“降准置换中期借贷便利”,这次“置换”在方式、范围和力度与上次保持一致。除去两次“降准置换中期借贷便利”,今年央行还分别在1月和7月实行了普惠金融定向降准和支持机构实施“债转股”的定向降准。这次降准可再释放的约7,500亿元增量资金,超过了上一次降准置换MLF释放的4,000亿元增量资金,也超过了1月和7月降准分别释放的3,000亿元和7,000亿元。尽管这已是年内第四次降准,但央行强调,本次降准仍属于定向调控,银行体系流动性总量基本稳定,银根是稳健中性的,货币政策取向没有改变。兴业银行首席经济学家鲁政委指出,降准可拉长资金的期限结构,最终有助于改善企业融资条件。摩根士丹利中国首席经济学家邢自强认为,本次降准的政策立场相对中性,具有预调微调特点,不是转向性的全面宽松。中行国际金融研究所研究员梁斯认为,近期监管层的一系列动作旨在解决两个问题:一是强化预期管理,合理引导市场预期;二是有效疏通信贷传导机制,提振对实体经济支持。连平预计,货币政策的重心会放在引导和调整流动性流向,支持小微、民企和创新型企业,以提高政策有效性;未来货币政策仍有进一步逆向调整空间,以适应形势变化和实体经济及金融市场需要。邢自强认为,在服务实体经济,尤其是中小微企业和民企方面,降准只是目前采取的众多预调微调政策中的一步,要解决实体经济发展中的问题,需要一揽子政策,而不只是货币政策。新时代证券首席经济学家潘向东指出,货币政策稳健中性基调未变,此次降准是流动性“锁短放长”延续。降准后,短期内长短端利率都会下行。央行可能继续“锁短放长”流动性。降准有利于缓解企业信用收缩,也有利于高等级企业信用债收益率下降。陈健恒认为,此次降准后我国法定存款准备金率依然接近14%,仍处于历史较高水平。而且,由于没有外汇占款的投放机制,超储资金的补充只能依靠央行主动投放流动性。因此,从趋势上看,央行明年仍可能继续降准,一方面是投放长期流动性,另一方面将继续置换成本较高的MLF。陈建恒分析称,疏通货币政策传导机制比简单的政策放松更为关键,尤其是财政政策需提升力度,通过减税或增加支出方式改善实体企业和居民资产负债表,才有可能看到新一轮信用扩张。9月26日召开的央行货币政策委员会2018年三季度例会强调,稳健的货币政策保持中性,要松紧适度,管好货币供给总闸门,保持流动性合理充裕,引导货币信贷及社会融资规模合理增长。

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