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9月社融创年内次高 口径调整难掩社融增速收窄趋势 copyright dedecms

10月17日，央行公布数据显示，9月末社会融资规模存量为197.3万亿元，同比增长10.6%。尽管这一增速比上年末和上年同期低，但较8月末的10.1%仍有所回升。9月当月，社会融资规模增量为2.21万亿元，比上月多2,768亿元，比上年同期少397亿元，为今年年内次高。交行首席经济学家连平表示，社会融资规模总量最近3个月以来朝着好的方向发展，人民币贷款、债券融资等均存在一定程度的改善，这种改善是政策、监管等方面有针对性推动和呵护的结果。自国内开始去杠杆以来，表外融资大幅下降，很大程度上导致了社会融资规模总量增速的下滑。今年6月末，社融存量增速一度达到9.8%的历史低点。而随着宏观杠杆率的企稳，稳健中性的货币政策更强调维持流动性的合理充裕，监管部门也通过多种渠道鼓励货币向信贷的传导，7月、8月、9月连续3个月社会融资规模逐渐回升，社融存量同比增速分别为10.3%、10.1%和10.6%。交行金融研究中心首席金融分析师鄂永健认为，这表明前期一系列稳增长政策正在发挥作用，未来实体经济有望保持基本平稳运行。值得注意的是，9月起央行将“地方政府专项债券”纳入社会融资规模统计。这是央行3个月内第二次调整社融口径，此前，为完善社会融资规模统计方法，央行自2018年7月起将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社会融资规模统计，在“其他融资”项下反映。连平表示，将地方政府专项债纳入社融统计，有利于完善社融统计口径，更为全面和准确地反映整个社会融资对实体经济的支持作用。今年8月，财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》，要求加快地方政府专项债券发行和使用进度。财政部10月17日公布数据显示，9月全国发行地方政府债券7,485亿元，其中，一般债券745亿元，专项债券6,740亿元；1至9月累计，全国发行地方政府债券37,994亿元，其中，一般债券20,356亿元，专项债券17,638亿元。央行调统司副司长张文红解释，今年8月以来，地方政府专项债券发行进度加快，对银行贷款、企业债券等有明显的接替效应，因此将其纳入可真实反映这种接替效应。中信证券研究院副所长明明表示，之前一直没有将地方专项债纳入社融，主要是两个原因：一是银行购买政府债券的资金并没有直接进入实体经济，二是货币政策和财政政策存在边界问题。根据相关法律规定，央行是不能直接为政府提供融资，所以财政融资多少不应该作为货币政策的目标。简单来说，未来财政和货币的边界可能变得越来越迷糊，这会对国内的经济周期和资产价格带来深远的影响。金融监管研究院认为，专项债的融资主体实际是地方政府，并没有流向实体企业，央行的货币政策和财政体系的财政政策之间需要有一个基本的防火墙，如果央行将其货币政策重要的参考指标和财政政策重要工具专项债挂钩，有损央行货币政策独立性。数据显示，9月社融规模中包含了当月发行的7,389亿元的地方专项债，若扣除专项债，社融增速收窄的趋势并未改变。华泰证券首席宏观研究员李超认为，粗略推算，旧统计口径下，9月新增社融1.5万亿左右，社融增速大概率跌破10%，续创历史新低。旧口径下社融新增不及预期主要是由于表内信贷扩张速度下滑，以及9月债券融资减少导致的。金融监管研究院认为，未来社融指标仍然难言乐观。原因主要在于2018年非标的收缩在2019年必然持续，因为委托贷款新规不会放松，资管新规2018年实际并没有正式严格执行，存量理财强制逐步下降预计从2019年才正式开始；此外，表内贷款如果没有正式更强有力的政策支持，比如资本放松，减税对实体企业支持，仅靠政府基建和喊口号的鼓励小微、民营放款很难激励银行真正加大投放力度。

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信贷结构仍未见明显改善 内容来自dedecms

数据显示，9月末人民币贷款余额133.27万亿元，同比增长13.2%，增速与上月末持平，比上年同期高0.1个百分点。前三季度人民币贷款增加13.14万亿元，同比多增1.98万亿元。其中，前三季度对实体经济发放的人民币贷款增加12.8万亿元，比上年同期多增1.34万亿元。9月企业贷款呈整体上升，短期贷款增加尤为显著。具体而言，企业新增贷款6,772亿元，环比多增645亿元。其中短期贷款1,098亿元，环比增加2,846亿元；中长期贷款3,800亿元，环比增加375亿元。连平认为，9月企业新增贷款较多是实体经济融资需求回升的信号，表明前期一系列稳增长政策正在发挥作用，未来实体经济运行有望保持平稳。但中信固收认为，新增人民币贷款环比小幅回升，有季节性因素，一般情况下新增人民币贷款在1、3、6、9月份上行明显。在监管引导支持小微企业融资的背景下，企业贷款整体上升。但值得注意的是，短期贷款增加显著，中长期贷款增长仍有限，这反映了企业融资主要为应对短期流动性需求，长期融资需求仍较弱。恒丰银行研究院宏观经济研究中心主任蔡浩也认为，总体上，信贷结构仍未见明显改善，票据融资虽大幅下降，但企业短期贷款大幅回升，导致代表企业生产活力的中长期贷款仍不乐观。这反映出在经济下行预期环境下，银行业金融机构风险偏好较低，对信用投放仍较谨慎。明明也认为，在监管引导支持小微企业融资的背景下，企业贷款呈现整体上升，但短期贷款增加显著，中长期贷款增长仍有限，反映企业融资主要为了应对短期的流动性需求，长期的融资需求仍较弱。蔡浩表示，尽管央行近年来多次定向降准，但银行受资本充足率等制约，普遍存在风险资本不足情况，对宽信用的支持心有余而力不足。在经济下行压力未见明显缓解、信用环境仍偏紧背景下，更多的政策组合拳仍然可期，如通过优化风险资本占用的方式强化宽信用导向等。从最新数据看，持续数月的民营和小微企业融资难、融资贵的情况也有所改善。普惠口径小微贷款呈增量扩面、利率下降、结构优化等特点。9月末，全国普惠口径小微贷款余额7.73万亿元，同比增长18.1%，增速比上年末高8.3个百分点。前三季度增加9595亿元，增量相当于上年全年水平的1.6倍。资金成本方面，9月新发放的500万元以下小微企业贷款利率平均水平为6.25%，比上半年低0.17个百分点。

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