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2014年第三季度国际经济形势分析
发布时间：2014-11-13 作者：派智库 来源：金融中国季度分析报告 浏览：次【字体： 大 中 小】
全球经济走势继续出现分化，美国经济明显已经走上了稳定复苏之路，但日本、欧盟以及许多新兴经济体的经济增长因各种原因还将面临一定的压力，增长动能很弱。新兴市场的增长尤其严峻，结构性调整和地缘政治带来的负面影响显著，中东和非洲的经济也受到一定拖累。美国的再工业化进展推动经济复苏趋于强劲，欧美国家对俄罗斯的制裁会继续对欧洲经济带来负面影响，中国经济中速运行的新常态对全球经济的拉动作用趋于平稳。全球物价水平仍将保持稳定，但欧洲国家通缩风险较高。总体而言，全球经济将维持温和、差异化的复苏趋势，增速失衡格局仍未显著改善。
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（一）美国美国经济复苏巩固。第三季度美国GDP环比折年率增长3.5%，较二季度下降50个基点，GDP环比增速虽然有所回落，但仍然较快，我们认为，诸多迹象表明，美国经济已经走上了稳固复苏之路。美国经济第三季度增长较快的主要因素是：政策不确定性持续下降，投资者和消费者信心上升，固定投资增长，银行信贷标准放松，住房建造恢复增长。制造业周期性复苏明显，并有可能形成长期复苏。根据供应管理协会（ISM）公布的数据，制造业PMI指数和非制造业PMI指数8月分别达到59.0和59.6，创2011年以来的最高水平。通胀水平稳步走低，9月CPI同比增长1.7%。就业市场持续改善，9月失业率降至5.9%，为2008年8月以来的最低水平，但一些结构性问题依然突出。
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图1:美国GDP、PMI变动（%）
数据来源：美国国民经济局、国研网整理
图2:美国失业率、CPI变动（%）
数据来源：国研网整理
2014年9月，美国CPI环比上升0.1%，年率上升1.7%，预期上升1.6%，前值1.7%。其中，能源价格已连续三个月下滑，原油价格9月环比下滑1％，但由于食品价格环比增长0.3%，多数主要食品类别的价格均上涨，9月CPI环比仍出现小幅上升。
在PPI方面，经季节调整后美国9月生产者物价指数（PPI）月率下降0.1%，此前8月增长0%，7月为增长0.1%。9月增速为一年多以来首次环比下滑，表明美国的通胀压力进一步下降。其中，9月美国的能源指数下降0.7%，这主要与汽油价格的下降有关，预计未来几个月中燃料的价格可能进一步下滑。9月批发食品价格环比下降0.7%，降幅是过去一年来最高的。若不计波动较大的食品、能源价格，9月核心PPI的环比降幅依然是0.1%。
图3：2008-2014年9月美国CPI&PPI变化趋势（单位：%）
数据来源：美国商务部，国研网整理
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2014年第三季度，失业率持续下跌，7至9月失业率分别为6.1%、5.9%和5.8%，其中8月起失业率跌破6%关口，从数据上表明美国就业形势正明显向着危机前状况改善。
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据美国劳工部公布的数据显示，9 月美国非农就业初值大幅增长24.8 万，高于市场预期的21.5 万，是今年以来第三快的增幅。专业工作岗位增加8.1万个，零售商、医疗服务提供商和建筑公司的就业人数增长也都取得了强劲的表现。9 月失业率数据的良好表现意味着美国劳动市场的快速复苏，一定程度上降低了市场对经济增长的担忧，促使加息预期温和提升。但从另一方面考虑，此轮超预期下降或受益于劳动参与率的下滑，这可能也将是美国人口老龄化带来的长期影响。
图4：2012-2014年9月美国失业率变化（单位：%）
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数据来源：美国商务部，国研网整理
展望四季度，美国经济很可能延续第三季度增长势头，加上传统购物季的到来，失业率有望进一步下降，美国个人支出将更强劲增长，同时固定投资支出包括非居住类和居住类有望持续增长；但库存投资、政府支出以及出口可能会较弱。
欧元区经济有所好转，同时存在诸多拖累因素。欧元区第二季度GDP环比折年率增长0.1%，欧盟统计局第三季度数据尚未公布，预计GDP环比有一定的增长。9月，综合PMI指数为52，连续15个月位于50荣枯线以上。通胀持续走低，失业率仍然较高，9月综合物价指数（HICP）同比增长仅0.3%，远低于欧洲央行2%的通胀目标，有陷入通缩的迹象，8月失业率为11.5%。
欧洲经济第三季度复苏力度有所增强。欧元区在二季度陷入停滞后重新恢复增长，主要原因是影响核心国家德国经济变化的短期因素（如气候变化、地缘政治风险和季节性因素等）减弱，德国三季度重返增长，将推动欧元区重返温和复苏。西班牙、爱尔兰、葡萄牙、希腊等欧债危机国家经济继续好转，也会产生正向贡献。不过，意大利、法国等结构性改革进展不佳的国家依然会成为欧元区经济复苏的拖累因素。
图5:欧元区GDP、综合MPI变动（%）
数据来源：欧盟统计局、WIND，国研网整理
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图6:欧元区HICP、失业率变动（%）
数据来源：国研网整理
2014年9月，欧元区HICP同比增长创下2010年以来新低（0.3%），在此前的7月和8月，HICP同比增长均为0.4%，同样呈现持续回落之势。作为欧元区第一大经济体，德国的HICP数据至关重要，尽管9月德国的HICP没有继续下跌，但对低迷的欧洲经济来说形势仍然较为严峻。
2014年3季度，欧元区工业品价格指数年率增速呈下降之势，7、8、9月指数分别为-1.3%、-1.4%、-1.4%。9月当月欧元区和欧盟工业品价格同比分别下降1.4%和1.6%，其中，欧元区能源价格下降4.3%，中间品和非耐用消费品均下降0.5%，生产资料和耐用消费品价格分别上涨0.5%和1%。工业品价格同比降幅最大的是比利时（-3.9%），涨幅最大的是希腊，但也仅为0.1%。工业品价格指数的持续下降表明欧元区总需求扩张依然不足。
图7：2009-2014年9月欧元区HICP、Industrial producer prices同比增长变化（单位：%）
数据来源：欧洲央行，国研网整理
据欧盟统计局公布的统计数据显示，2014年7至9月欧元区18国失业率基本保持高位平稳，分别为11.53%、11.48%和11.46%，9月当月，失业人数下降至1830万，较8月减少近2万人，失业率指数降至2012年9月以来的最低水平。其中，希腊和西班牙的失业率仍然最高，分别为26.4%和24%，而失业率最低的国家则是德国和奥地利，分别为5.0%和5.1%。
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从趋势上看，自2011年以来，欧元区失业率呈现迅速上升趋势，在2013年突破了12%的大关，最高达12.2%。尽管此后就业情况出现一定改善，失业率进入下行通道，但在就业方面，欧元区仍然面临着最严峻的问题——25岁以下青年的就业。统计显示，西班牙的青年失业率达到了53.7%，希腊达到了50.7%，意大利则为42.9%，比例都远高于欧元区整体平均水平。在这方面，德国和奥地利的表现仍然最好，青年失业率仅为7.6%和9.1%。这从另一方面也说明目前欧元区经济发展失衡，结构改革仍十分重要。
图8：2010-2014年9月欧元区失业率变化（单位：%）
数据来源：欧盟统计局，国研网整理
展望四季度，受宽松货币政策的支持、欧洲货币贬值和地缘政治危机有所缓和的推动，欧元区经济将处于温和复苏的轨道。在此背景下，欧洲央行有望持续推出新的宽松货币政策举措。量化宽松政策在压低汇率和长端利率、提升市场流动性等方面有一定的成效，是增强经济复苏动力的重要因素。不过，量化宽松政策要取得成效，关键是应有结构性改革和财政政策等诸多配套措施的辅助。欧洲央行的量化宽松政策能否助力欧元区尽快走出经济颓势，仍有待市场检验。
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（三）日本负面影响逐渐减弱，但日本经济依然艰难。受消费税上调影响，二季度日本经济大幅收缩，GDP环比折年率下降7.1%，为五年以来的最低水平。9月，制造业PMI和非制造业PMI进一步反弹至51.7和52.5。7月消费者信心指数为41.5，环比上升0.4%，连续3个月回升，为8个月以来最大值。企业盈利改善，日本7月薪资增速创1997年以来最高。企业收入、薪资和资本支出出现良性循环，说明上调消费税的影响逐步减弱，支撑第三季度经济有所回升。通缩改善局面继续维持，第三季度核心CPI同比涨幅维持在3%以上，相比二季度有所回落，8月核心CPI为3.1%，但我们也应该看到，日本央行过于激进的量化质化宽松政策能否将日本从长期通缩的泥淖中抽身，还有待时间检验，一旦经济仍然没有起色，难免使日本陷入高通胀、低增长的怪圈。就业环境有所改善，9月失业率3.5%，为五年以来的最低水平。
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图9:日本GDP、PMI变动（%）
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数据来源：日本内阁府、WIND，国研网金融部整理
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图10:日本失业率、核心CPI变动（%）
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数据来源：国研网金融部整理
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（四）新兴经济体三季度，随着美国经济加快复苏，外部需求逐步好转，欧元区维持负利率并进一步降息，国际市场流动性宽松条件不变，带动了新兴经济体经济回暖。与6月份相比，7、8月份新兴经济体一致性指数（EMCI）上涨0.7个百分点至3.9%，预计三季度新兴经济体实际GDP会有所好转。
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新兴市场经济体内部出现分化，亚太经济体经济走势良好，金砖国家经济增长疲软。印度尼西亚、韩国等国为代表的亚太经济体，经济走势趋强。印度尼西亚三季度GDP环比增长5.3%左右，预计四季度将出现一定程度的放缓，但增速仍将保持在5%以上。受汇率上涨影响，韩国上半年经济增速下滑，预计下半年经济增长将出现反弹。此外，越南、菲律宾等其他亚太经济体也增长稳健。
印度经济在新总理的带领下增长强劲，二季度经济增长率超过预期达到5.8%，预计三、四季度将表现良好。受俄乌冲突和欧美制裁的影响，俄罗斯资本大规模外逃，经济呈现下滑趋势，预计三季度实际GDP环比增长率为负，未来随着地缘政治风险进一步恶化，俄罗斯经济将持续低迷，四季度难以好转。巴西存在严重的“滞胀”现象，投资减少和工业萎缩导致经济连续两个季度负增长，2014年GDP增长预期下调至0.5%。
展望四季度，随着欧洲开始对俄罗斯实行新一轮的经济制裁，俄罗斯经济将快速下滑，乌克兰也将陷入衰退，欧洲其他新兴经济体都会在不同程度上受到冲击。与此同时，中国经济趋于新常态，对新兴经济体拉动有所下降，“新钻十一国”经济持续走强，预计四季度新兴经济体GDP增长将保持稳定。