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2018年第一季度经济热点追踪
发布时间：2018-04-26 作者：派智库 来源：宏观经济 浏览：次【字体： 大 中 小】
一、宏观经济开局平稳
据初步核算，一季度国内生产总值198，783亿元，同比增长6.8%，增速与上年三、四两个季度持平，但较上年同期下滑0.1个百分点，已连续11个季度运行在6.7-6.9%的中高速增长区间。经济增长结构持续改善。一季度消费拉动经济增长5.3个百分点，贡献率为77.8%，较上季有明显提升，主因政府消费支出加快；投资拉动GDP增长2.1个百分点，贡献率为31.3%，与上季相比稳中略降；由于货物贸易顺差大幅收窄，净出口对经济增长的拉动率和贡献率由正转负，分别为-0.6个百分点和-9.1%.由此，一季度内需对经济增长的贡献率超过100%，这是我国经济转型的一种体现。此外，一季度第三产业增加值占国内生产总值的比重为56.6%，高于第二产业17.6个百分点；战略性新兴产业和高技术产业增加值同比增长9.6%和11.9%，分别高于整个规模以上工业2.8和5.1个百分点；节能降耗稳步推进，一季度单位GDP能耗同比下降3.2%。
从经济增长的效率来看，一季度，全国工业产能利用率为76.5%，闲置产能大幅下降，装备使用效率明显提升；规模以上工业企业每百元资产实现主营业务收入94.7元，同比增加2元；劳动生产率稳步提高，以增加值为基础测算，劳动生产率提升约7%左右；能源使用效率进一步提高，绿色发展取得了初步的成果，单位国内生产总值能耗同比下降3.2%；市场的资源配置效率也在显著提高，全国网上零售额19318亿元，同比增长35.4%。其中，实物商品网上零售额14567亿元，增长34.4%，占社会消费品零售总额的比重为16.1%；在实物商品网上零售额中，吃、穿和用类商品分别增长46.5%、33.9%和33.3%。
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二、一季度经济结构进一步优化，发展协调性持续提高
产业结构，服务业主导作用继续增强。一季度服务业在经济中的比重达到56.6%，比上年同期提高0.3个百分点。服务业对经济增长贡献率达到61.6%，高于二产25.5个百分点。工业继续向中高端迈进，在规上工业中，高技术制造业比重达到12.7%，装备制造业比重达32.2%.需求结构，消费的基础性作用在继续增强。一季度最终消费支出对经济增长的贡献率达77.8%，高于资本形成总额贡献率46.5个百分点。“在消费中，商品性消费正在向品质消费转变，物质消费向服务消费转变，都是消费领域新变化。”邢志宏说。
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投资结构，在补短板、强弱项、增后劲过程中，投资结构不断优化。今年以来，农业、社会领域投资增长均超20%，高技术产业投资在产业投资中的占比不断提升。最重要的是，民间投资活力增强，民间投资占全部投资60%以上，一季度增长8.9%，增幅比去年全年加快2.9个百分点。
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外贸结构，从贸易方式来看，一般贸易占比在提升；从贸易主体来看，民营企业出口占比进一步提高；从区域来看，中西部地区进出口增长明显快于全国。
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三、客观看待中美贸易摩擦
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中美经贸合作的总体利益关系基本平衡。中美经贸合作不仅给中国，也给美国带来巨大收益。简单把中国在货物贸易中的顺差解读为中国受益，美国吃亏，是非常片面的。
回顾中美经贸史，可以清晰地看出，中美之间的贸易额不断高速增长，折射的是两国互补的经济结构，双方均是双边贸易的受益者。虽然长期以来，美国对中国商品贸易保持着逆差，但美国在服务贸易方面一直维持巨额顺差；另一方面，中国对美贸易以“两头在外，中间在内”的加工贸易为主，处于“微笑曲线”的最低端。从贸易利益来看，加工贸易所带来的福利基本上回流到了跨国公司母国，即美国。
中国与美国贸易的互补性大于竞争性，但是摩擦并没有因为其互补性而减少。这在后危机时期袒露得更为直接。如何看待不断加剧的中美经贸摩擦？这不仅关系到中美今后经贸合作的态势，还会对整个中美关系的发展产生不可忽视的影响。
无论是全球层面还是区域层面，世界经济正在经历一个重新组合和调整的过程。中美经济合作还会继续扩大。这点毋庸置疑。1-2月份中国对美出口351.2亿美元，同比增长20.9%，进口142.0亿美元，同比增长36.8%.但同时，中美经济摩擦有可能会向更高层次的制度化摩擦方向发展。贸易摩擦的争执点将从单个产品逐渐扩散到产业，最后直抵政策和制度层面。近期，关于人民币汇率被低估问题，成为中美经济摩擦的焦点。美国试图更多地从制度层面促使中国改善对美贸易顺差过大的问题。不出意料，汇率问题将成为中美战略与经济对话机制（S&ED）第二轮核心。
究其原因，受危机冲击，中美双方的经贸环境已发生深刻变化。
尽管全球经济走向复苏，国际贸易将再度繁荣，但扩张的速度和程度将低于上一轮经济上升周期的水平。在美国新经济引擎确立前，很容易出现贸易保护的情况。
此外，贸易摩擦是能源摩擦的一种外在表现形式。石油需求旺盛以及油价持续走高，使能源问题成为焦点。在一个有效的全球能源合作机制形成之前，能源竞争不可避免。随着中国经济总量的增加，势必会与发达国家争夺能源，成为导致经济摩擦的一个重要因子。
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应该看到，中美之间的贸易关系更像是一种不对称的依赖关系，而非一种平衡的关系：长期以来中国对美国市场的依赖性远超过美国对中国市场的依赖。危机启示我们，虽然这种结构短期难改，但中国不能一而再、再而三的被动地跟着美国的步伐。在关注美国给予中国的不公平贸易待遇时，也不能忽视我们自身存在的问题，而应赶在美国国内经济结构调整前，积极主动地调整自己的外贸战略。
首先，继续深化经济体制改革，完善市场经济运作方式，使中国最终成为一个真正的市场经济体，从而缩小中国与西方市场经济国家的体制差异。这种差异的缩小可以使得信任程度增加和缩小美国对中国出口技术产品的控制范围，使中美贸易实现平衡，从而使中美贸易在进出口平衡的基础上实现健康发展。
其次，在处理中美贸易逆差与具体的贸易摩擦中，中国有必要采取国际上常用的贸易政策，诸如自动出口限制等贸易政策措施。这种贸易政策的意义在于它可以起到对逆差国和进口国产生有效的安抚作用。同时，又把限制出口的主动权掌握在出口国手中。这样一来，中国可以有选择地对那些对中国经济造成损害较小的出口产品进行限制，这样既起到了安抚的作用，又减少了贸易摩擦的代价，达到了事半功倍的效果。
再次，中国在时机成熟的前提下，可以积极筹划、组织、实施对美国的直接投资，这样不仅可以避开贸易壁垒，大大减少贸易摩擦，而且通过投资设厂可以更有效地引进先进的技术与管理经验，提高中国企业的综合国际竞争能力。
四、要推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展
2018年4月23日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议指出，“要推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展，及时跟进监督，消除隐患。”这句十分中性的话，出现了被市场过度解读的情况。中央的概念很清晰，要推动的是市场的健康发展，包括更加有效的价格机制，更加科学的准入管理，更加高效的市场出清，更加稳健的市场主体，更加丰富的市场产品，更加满足金融本源和宗旨的资源配置。这些都是立足于完善市场、健全机制和提升品质，而不是价格水平的只涨不跌、投资收益的只升不降和市场风险的刚性兑付。因此，许多市场化机构将其解读后政府要加大货币投放力度，以降低资金成本，给债市和股市加杠杆，加大汇市干预，确保楼价上行的结论属于明显的误判和过度解读。
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从运行的情况来看，一季度信贷运行总体平稳。一季度新增贷款规模为4.9万亿元，较去年同期多出6339亿元，至季末贷款总余额达到125万亿元，同比增长12.8%.从贷款的情况来看，贷款余额约为GDP的150%，资产杠杆仍在增长，总体泡沫水平并未下降。在总杠杆水平较高，风险积累程度较高的情况下，贷款的产业结构和领域流向至关重要。一季度，小微企业新增贷款规模为7473亿元，同比少增3326亿元，增量占同期企业新增贷款的23.3%；本外币工业中长期贷款新增规模为2574亿元，同比多增349亿元，重工业中长期贷款增长更为明显；本外币涉农贷款新增规模为1.1万亿元，占各项贷款的22.3%，比上年全年水平高 2个百分点；人民币房地产贷款新增规模为1.9万亿元，占同期各项贷款增量的比重为38.8%，比上年水平低2个百分点，其中个人住房贷款新增规模为9949亿元，较2017年同期减少 1750 亿元；本外币住户消费性贷款新增规模为1.4 万亿元，同比少增 2161 亿元；住户经营性贷款新增规模为3335亿元，同比多增1235亿元。贷款结构有所好转，但房地产贷款占比（含消费性贷款和工业贷款的转流入）仍然偏大，房地产市场的风险仍未得到有效的释放，依然采取保存量、促增量的方法。一季度，房地产企业到位资金中来自贷款流入和转流入的资金合计约为2.6万亿元，占比53.1%.从股市运行的情况来看，随着注册制改革的再次延宕，我国股市的三大系统性扭曲仍未获得有效的解决。所谓的稳定力量，并不是以市场估值和市场定价为基础的内生力量，而是所谓的活跃性的“国家队资金”在市场低交易频率下的“维稳”，市场底部不清晰、交易机制不健全、资金管理过严、层层政策担保的局面并未得到有效化解。
从债券市场的运行情况来看，尽管受到资金价格波动的影响，但债券交易保持高速增长，规模不断扩大。从债券市场的持有者情况来看，总体与债券市场的发展趋势和风险水平的变动是相匹配的，债券市场逐步形成了完善的交易机制和良好的发展趋势，在未来应积极推进银行间市场和交易所市场的互联互通和转托管机制建设，形成更高有效的债券利率曲线和指数体系，并采取有效措施调控债券收益率的水平。
从汇市的发展情况来看，一季度我国外汇市场发展总体平稳，但外汇市场交易数据与外汇储备去年年底披露的计算权重之间的差距更加明显，据此预期，我国一季度美元资产在外汇储备中的占比应有所提高。一季度，我国外汇交易的总规模约在9.5万亿元，总体保持稳定，其中，美元占比约为96.7%，占据绝对的支配地位。我们应正视这一情况，在宣传和研究工作加大对美元汇率、美元资产和美联储货币政策的研究，认认真真分析问题，扎扎实实的化解风险，构建行之有效的“人民币——美元”交易制度和定价机制，在区域合作中相互借力，有序推进人民币国际化和汇率市场化。
房地产市场的发展仍是当前最大的难题和系统性风险。从宏观政策的规范目标出发，应该勇于正视房地产风险，珍惜我国实体经济仍然富有竞争力，仍然在国际分工体系中居于良好地位的有利时机，主动挤破房地产泡沫，全力推进房地产税的征收和土地出让收入的规范使用，从而引导存量优质资源向实体经济流动，将市场的投资重点由溢价率取向转向收益率取向，从而吸附泡沫、降低杠杆。另外，还应正视供给侧改革对“去库存”的要求，将房地产“去库存”的统计和评价真正回到中央确定的依靠居住市场，发展租赁市场，推动房地产市场改革的轨道上来。一季度，我国房地产市场总体保持稳定，房地产投资总规模达到21291亿元，同比名义增长10.4%；房地产企业的库存现金规模约在1.55万亿左右，拥有良好的开发能力和资金稳定能力；房地产价格总体仍在上涨，平均涨幅为6.6%；3月末，全国平均住宅价格为8275元/平方米，按照90平方米的标准户型核算，房价与个人收入比约为20.7年，按照家庭收入计算，也达到10.5年以上，远超国际上的3-6年的合理区间。
五、中国财政在“紧平衡”和“大减税”下运行
李克强总理在2018年的“两会”报告中指出，“积极的财政政策取向不变，要聚力增效”，“各级政府仍要坚持过紧日子，执守简朴、力戒浮华，严控一般性支出，把宝贵的资金更多用于为发展增添后劲、为民生雪中送炭。”这样，在财政宏观运行的层面就会出现“生产性企业全面减税”和“支出规模进一步加大”下的财政收入“紧平衡”问题。
从财政收入的质量来看，税收收入的占比提高明显，财政收入质量有所提升。一季度，全国一般公共预算收入中的税收收入为44332亿元，增速达到17.3%，约为GDP增速的近3倍，占一般公共预算收入的比重达到87.7%；非税收入的规模为6214亿元，同比增速约为-7.5%，占一般公共预算收入的比例仅为12.3%.这种收入结构对于保持全年财政收入的稳定，对于有效执行预算安排都提供了重要的保证。
基础设施和公共设施支出是另一个较快的领域。如城乡社区支出规模为5086亿元，同比增速为10%；交通运输支出2592亿元，同比增速为28.4%.积极财政政策保障性效应突出，支出进一步加快。一季度，基础设施和公共设施的支出规模约为7700亿元，增速约为15.6%，占比为15.1%。