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2016年第四季度证券业监管与市场动态综述（二）
发布时间：2017-01-05 作者：派智库 来源：金融中国季度分析报告 浏览：次【字体： 大 中 小】
二、证券市场改革与发展动态
摘要：1.机构逐步退出“烂壳股” 忽悠式重组公司将受打击。2.两地证监会批准深港通正式启动。3.股转公司：10月主办券商执业质量稳中有升。4.打新人数激增 投行调低C类投资者配售比例。5.研究“红筹股”回归再被提及 启动CDR模式成可能性方案。6.融资难度加大 新三板市场“冰火两重天”。7.2016年券商经纪业务“半壁江山”地位动摇投行业务持续发力。8.国金证券研究所试水类合伙人制 探寻卖方研究平台式运营。
1.机构逐步退出“烂壳股” 忽悠式重组公司将受打击。《广州日报》10月19日消息，壳资源股出现没落迹象，多家原来热衷于举牌、炒壳的私募机构，开始逐步退出一些壳公司。记者了解到，监管上的变化是关键因素，同时上市公司也出现主动终止方案之举，导致壳资源股价值下跌。显然，随着借壳门槛和卖壳成本的提高，炒卖“伪壳”、“垃圾壳”的牟利空间将大幅压缩。
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点评：监管收紧并不代表所有壳资源都价值缩水。一方面，规范运作的壳资源股所受影响不大、仍是市场稀缺资源；另一方面，“大”集团下的“小”上市公司且持股超过5年的，后续资产注入不受限制，存在较多的交易机会。
2.两地证监会批准深港通正式启动。中证网11月25日消息，当日（25日），中国证券监督管理委员会、香港证券及期货事务监察委员会发布《联合公告》，批准深港通于12月5日正式启动。深交所及其证券交易服务公司（中国创盈市场服务有限公司）同日发布了4项业务通知，向市场明确了深港通下港股通股票名单、交易日安排、首批参与业务的会员等交易参与人名单、指定信息披露网站等事项，并要求会员等交易参与人进一步做好深港通业务启动相关准备工作。
3.股转公司：10月主办券商执业质量稳中有升。《证券时报》11月11日消息，11月10日，全国股转公司公布了10月主办券商执业质量评价结果。结果显示，当月全国股转公司共记录负面行为276条，涉及61家主办券商，较9月有所减少。51家主办券商评价点值在90（含）点以上，占比53.68%，总体稳中有升。
4.打新人数激增 投行调低C类投资者配售比例。《上海证券报》12月2日消息，加大对A类或B类投资者的配售力度，以进一步降低C类投资者的网下配售比例，这是继提高网下申购市值门槛以后，主承销商们采用的又一限制过多投资者进入网下打新市场的办法。
点评：年初IPO新政实施初期，主承销商通常都是按规定的下限配售给A类及B类投资者，并尽可能多向C类投资人倾斜，以招揽客户。然而，随着个人投资者人数骤增，投行资本市场部压力大幅增加，主承销商们不得不调整发行方案。而投行之所以愿意将股份配售给A类、B类投资者，是因为公募、保险等询价对象的审核工作量偏小，如不需要提交关联方核查文件。
5.研究“红筹股”回归再被提及 启动CDR模式成可能性方案。《21世纪经济报道》12月29日消息，国务院日前印发的《“十三五”国家信息化规划》再次提及了红筹股回归的政策预期，“研究特殊股权结构的境外上市企业在境内上市的制度政策”。记者从多位接近监管层人士获悉，在监管层研究的诸多方法中，存托凭证（CDR，Chinese Depository Receipts）成为接纳特殊股权结构的境外上市企业回归的后备选择之一；而和现有的拆VIE等模式相比，CDR机制在维持汇率稳定、融资灵活性方面将更具优势。
点评：所谓CDR，泛指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证，通常代表公司股票。就国内来说，推动CDR模式可以遏制企业拆VIE回归的冲动。这样既能对原有企业的股权稳定性有所保留，降低企业的换地上市成本，也能缓释拆VIE过程对汇率体系带来的冲击。不过，引入CDR机制也并非一朝一夕可以完成，其能否获得实质性推动以及具体细节仍然有待相关法律法规及监管部门的认定。
6.融资难度加大 新三板市场“冰火两重天”。《中国证券报》12月28 日消息，2016年，新三板市场突飞猛进，挂牌企业数量超过万家，在全球范围成为企业最多的资本市场。“万家灯火”的新三板市场规模足够大，但面临的挑战同样艰巨。主要表现在市场流动性不足，企业融资难度加大，各类指标分化严重等方面问题。随着监管不断完善，新三板市场作为中小企业服务平台的定位将进一步强化。
7.2016年券商经纪业务“半壁江山”地位动摇 投行业务持续发力。《证券日报》12月28日消息，今年，券商投行业务在券商整体业绩中起到的稳定作用功不可没。从上市券商前三季度的经营数据来看，在经纪业务、自营业务、融资类业务收入均大幅下滑的同时，投行业务在公司债发行规模井喷和新股批复提速的背景下实现了38.7%的增幅。相比去年全年，上市券商今年前三季度经纪业务营收占比下滑22个百分点。
8.国金证券研究所试水类合伙人制 探寻卖方研究平台式运营。《中国证券报》12月30日消息，年底跳槽多，如何能够将业内炙手可热的研究员吸引并留住是各家券商最头疼的问题。日前国金证券研究所所长何媛媛首次披露业内最新做法：类合伙人制、大平台运作、净收入分成，国金正在打造吸引研究员的核心法宝。业内人士认为这一举措客观公平地反映出研究员的研究价值，大大提升了研究员内部的竞争活力。
摘要：1.非金机构入债市门槛降低为债市提供更多资金支持。2.财政部首次公布30年期国债收益率。3.全球最大证券结算和托管机构进入中国银行间债券市场。4.时隔20年重返日本资本市场中信集团成功发行1000亿日元武士债券。5.两交易所紧急行动 房企、产能过剩行业发债全面收紧。6.全球最大对冲基金获批进入中国银行间债市。7.财政部上交所政府债券发行系统启用。8.中国首支绿色资产担保债券在伦敦发行上市。9.CDS“安全垫”显效尚需时日。10.城投债：“金身不破”神话难继。11.PPP企业债渐近金融机构加快布局。12.香港金管局总裁：正研究两地债券市场如何合作。13.银行专项债补血债转股机构。14.侨兴债违约发酵 “民间版债市”黑云压城。15.债市信用风险再袭 博源集团11亿超短融违约。16.中国境内离岸债市开启：首只自贸区债落地 外资行参与承销。17.债市一日三传闻 多机构紧急发声回应。18.债市巨震 国债期货上市以来首度跌停。19.债市落潮逼出“隐形杠杆”。20.PPP资产证券化落地在即。
1.非金机构入债市门槛降低为债市提供更多资金支持。《证券时报》10月26日消息，10月26日，交易商协会发布公告称，根据人民银行的批复，调整非金融机构合格投资人的入市标准：将现行的“净资产不低于3000万元”调整为“依法在有关管理部门或者其授权的行业自律组织完成登记的投资公司或者其他机构持有或管理的金融资产净值不低于1000万元，其他组织净资产不低于1000万元”。
点评：降低非金机构进入债市的门槛，引入更为广泛的合格机构投资人投资银行间债券市场，可以为债券市场提供更多资金支持，这对于进一步满足发债企业的融资需求，缓解企业高融资成本的困境具有重要意义。
2.财政部首次公布30年期国债收益率。中国证券网10月28日消息，10月28日财政部在网站首次公布30年期国债收益率。对此，财政部有关负责人表示，下一步国债管理工作将着重围绕以下几方面展开：一要开发运用国债管理战略计量分析工具，进一步优化国债结构和发债节奏。二要着力健全国债发行及续发制度，进一步完善市场化发行定价机制。三要与有关部门一起建立健全国债做市及做市支持机制，进一步提高国债流动性，以使国债收益率曲线能够更好反映市场供求关系。
点评：这是继2014年第一次公布1年、3年、5年、7年、10年等关键期限国债收益率，以及2015年公布3个月、6个月等短期国债收益率之后，财政部在健全国债收益率曲线方面又一次新的尝试，标志着基本反映市场供求关系的国债收益率曲线初步建立。这对于发挥国债收益率曲线的定价基准作用，促进国债市场持续稳定健康发展具有重要意义。
3.全球最大证券结算和托管机构进入中国银行间债券市场。中国新闻网10月20日消息，总部设在卢森堡的国际中央证券存托行(ICSD)——明讯银行(Clearstream Banking S.A)正式进入中国银行间债券市场。据汇丰银行20日透露，汇丰银行已经与明讯银行达成合作，将成为其在中国银行间债市的结算代理人，提供交易、结算及托管服务。
点评：中国已是全球第三大债券市场，银行间债市规模达53万多亿元人民币，在人民币国际化进程中，发展具有深度和流动性的国内债券市场成为重要的基石。2010年，依据相关政策试点，汇丰银行作为首家外资银行，协助跨境贸易人民币结算境外参加行投资中国银行间债市。2016年，中国人民银行进一步向境外金融机构放宽银行间债市准入，并将审批制简化为备案制，汇丰银行亦成为首家协助海外机构通过该备案制进入中国银行间债券市场的银行。
4.时隔20年重返日本资本市场中信集团成功发行1000亿日元武士债券。中国证券网10月20日消息，中国中信集团有限公司于2016年10月20日成功发行1000亿日元武士债的定价发行并获得超额认购。这是中国发行主体有史以来最大规模的武士债券发行，也是中资企业自2000年以来首次发行武士债券。
5.两交易所紧急行动 房企、产能过剩行业发债全面收紧。证券时报网11月1日消息，上海证券交易所和深圳证券交易所近日向各债券承销机构下发《关于试行房地产、产能过剩行业公司债券分类监管的函》，明确对房地产、产能过剩行业公司债券发行审核试行分类监管。两大交易所对房企发债采取“基础范围+综合指标评价”的分类监管标准；而对产能过剩行业采取“产业政策+综合指标评价”的分类监管标准，仅接受符合国家产业政策要求的煤炭、钢铁企业申报公司债券。此外，房地产企业的公司债券募集资金不得用于购置土地。
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6.全球最大对冲基金获批进入中国银行间债市。华尔街见闻11月17日消息，中国外汇交易中心公告显示，全球最大的对冲基金公司桥水旗下多个投资产品已获批进入中国银行间债券市场。除了桥水之外，此次获批的境外投资者还包括斯洛伐克国家银行、安联环球投资新加坡有限公司、麦格理银行有限公司新加坡分公司。值得一提的是，桥水是第一家获准在中国设立全资投资管理公司资格的外资对冲基金。有人士预计桥水可能在华运营人民币固定收益基金。
7.财政部上交所政府债券发行系统启用。中证网11月12日消息，财政部上交所政府债券发行系统11月11日正式启用，2016年第二批上海市政府一般债券作为首批地方债通过该系统顺利发行，标志着地方债发行渠道进一步拓宽。
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点评：财政部上交所政府债券发行系统成功启用及上海地方债成功发行，拓宽了地方政府债券发行渠道，有助于进一步优化地方债投资群体，更好促进地方债市场发展，更好服务地方财政经济建设。
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8.中国首支绿色资产担保债券在伦敦发行上市。一财网11月13日消息，11月11日，中国银行首支中国绿色资产担保债券上市仪式在伦敦证券交易所举行。本次发行作为G20绿色金融研究小组的试点项目，充分体现“绿色”和“跨境”两大主题。本期债券募集资金5亿美元，品种为三年期美元固定利率品种，票面利率1.875%。
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点评：本次发行增加了中国境内绿色债券资产池作为信用支持的结构设计，境外投资者通过购买本次债券实现了风险回报与中国境内绿色债券市场的关联。此外，本次中国银行为市场提供了“深绿”级别的债券，既符合国际绿色债券准则，抵押资产也是中国人民银行认可的中国绿色债券。通过绿色债券资产池作为担保的结构，本次发行获得了评级的提升。
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9.CDS“安全垫”显效尚需时日。《中国证券报》11月9日消息，分析人士表示，尽管CDS（信用违约互换）等信用风险缓释工具已经正式启动，首批CDS交易已展开，但相关信用风险衍生品短期还难以为信用债市场发挥明显的“安全垫”作用。信用债市场个券价格的波动，中短期内仍将依赖于债市收益率整体波动，以及发行人自身的信用状况。
10.城投债：“金身不破”神话难继。中证网11月16日消息，14日出台的地方政府性债务风险应急处置预案，对存量城投债给予了某种程度上的信用资质划分。展望后市，在地方与中央信用分离、城投产业化趋势下，弱资质的城投基本面趋于走弱，城投债“金身不破”的神话或难以为继，城投平台违约也并非不可能。
点评：这一定程度上意味着地方政府隐性兜底的破产，尤其是对新发城投债形成压力，可能引发城投债一定程度上的调整，从而带动信用利差整体上行。投资者需要加强个券的甄别。
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11.PPP企业债渐近金融机构加快布局。《经济参考报》12月14日消息，虽然PPP（政府和社会资本合作）企业债正处在研究阶段，但金融机构提前布局这一万亿市场的步伐正在加快。12月7日，发改委投资司副司长韩志峰透露，发改委投资司和财金司正在研究设立PPP专项企业债券，开发出适合PPP项目特点的企业债券，以更好地降低PPP项目融资成本。
12.香港金管局总裁：正研究两地债券市场如何合作。中国证券网12月20日消息，香港金管局总裁陈德霖20日在回答记者提问时表示，沪港通、深港通开通之后，下一步两地资本市场可以展望的是债券市场方面的合作，让海外投资人更容易买到内地的债券，但目前还处于研究阶段。据香港金管局方面的介绍，目前国内债券市场规模达到60万亿，但境外投资者投资比例不到2%，开放空间很大。
13.银行专项债补血债转股机构。《北京商报》12月26日消息，为满足债转股实施机构的资金需求，国家发改委送上新工具“助攻”。12月23日，发改委旗下中国发展网发布公告称，发改委于日前正式印发《市场化银行债权转股权专项债券发行指引》，将使企业债券在市场化债转股中发挥作用，进一步帮助企业降低杠杆率。
点评：本轮市场化债转股启动后，已经获得资格参与债转股的机构，面临的一大难题是市场流动性紧张，企业筹集资金难度较大。专项债的推出，有利于解决这一难题，也是对企业降杠杆的间接“助攻”。在此次专项债推出之前，面对已经落地的动辄数十亿元乃至数百亿元的债转股项目，理财资金被视为重要的来源之一。截至目前，公布的市场化债转股业务已超过10单，涉及资金逾千亿元，建行、中行、交行、国开行、农行、进出口银行等都已参与。四大行的债转股全资子公司也相继被提上日程。
14.侨兴债违约发酵 “民间版债市”黑云压城。中证网12月28日消息，招财宝上周爆出的数亿侨兴债违约事件持续发酵。中国证券报记者独家获悉，通过招财宝与违约“侨兴电信”、“侨兴电讯”债相关的投资人粗略估计有上万人。这些投资者中，明确知道自己购买的是企业私募债的有几千人，也只有这部分人购买的是“底层资产”，即企业私募债。其他涉及的投资人都是在招财宝网站上通过“个人贷”购入的。法学专家认为，目前在招财宝平台上的这些类似“侨兴债”的产品不能认定为私募债券，最多算私募债权，而不是债券。
15.债市信用风险再袭 博源集团11亿超短融违约。中证网12月6日消息，经历了二、三季度的短暂平静后，今年四季度债券信用风险再度来袭。近期，已有河北物流、大连机床、中城建等公司发行的债券出现了违约。12月5日，内蒙古博源控股集团有限公司2016年度第一期超短期融资券16博源SCP001发生违约，无法到期兑付本息。
16.中国境内离岸债市开启：首只自贸区债落地 外资行参与承销。《21世纪经济报道》12月9日消息，12月8日，发行规模为30亿元的3年期“2016年上海市政府一般债券（九期）”发行结果落定，发行利率2.85%，投标量倍数达2.78倍。这是国内首只面向自贸区区内及境外（香港、法兰克福及悉尼）投资者发行的债券品种。
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17.债市一日三传闻 多机构紧急发声回应。《每日经济新闻》12月15日消息，在债市持续下跌的过程中，12月14日，债市充斥着各种违约、爆仓、失联的传闻。市场有传闻称，国海证券一个债券团队负责人张扬失联，其让廊坊银行代持的100亿元债券浮亏巨大，国海对此拒不承认。还有一则消息称，华夏基金旗下的一只货币基金遭遇投资者巨额赎回，公司可能面临6亿元的巨额赔款。对此华夏基金当晚发布声明对此进行了否认。与此同时，华龙证券也爆出5亿元债券交易违约的消息。华龙证券在官网发布声明称该报道与事实严重不符。
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18.债市巨震 国债期货上市以来首度跌停。《经济参考报》12月16日消息，受到美联储加息、赎回风波，以及持续的资金面紧张，15日，国债期货午后跌幅扩大，早盘曾一度全线跌停，这是国债期货上市以来首次跌停。午后，10年期国债期货T1709合约再度跌停，5年期国债期货合约三个合约再度全线跌停。现券收益率急速飙升，10年国开债收益率暴涨超20基点最高报3.9%，10年国债收益率大涨超15基点最高报3.39%，均创去年8月来新高。
19.债市落潮逼出“隐形杠杆”。《上海证券报》12月16日消息，机构可以通过在场内多次质押手中持有的债券放大杠杆，杠杆倍数可以达到3倍至6倍不等。而在债券牛市中，最高6倍杠杆已经难以满足一些机构和交易员的欲望，代持作为违规放大杠杆的手段在债券市场中由来已久。代持交易使得债券市场中一部分杠杆脱离了企业内控和监管部门监控的视野，容易给金融市场带来风险。同时，一些金融市场投资能力相对较弱的金融机构，热衷于扮演代持机构角色获得收益，当违约事件频发时，这些机构的资金被未能到期回购的债券超预期占用，可能对这些机构的流动性安全造成影响。
点评：所谓债券代持，是指投资机构在正常的债券业务之外，向代持机构转让债券并约定回购的时间、价格的行为，代持机构会相应获得资金拆借的利息收入，相关债券在代持期间内的市场价格波动一般由投资机构承担。
20.PPP资产证券化落地在即。《上海金融报》12月30日消息，近日，随着国家发改委、证监会联合印发《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》(下称《通知》)，PPP项目资产证券化落地迈出关键一步。机构预计，首期PPP证券化项目有望在2017年上半年推出。业内人士指出，《通知》明确了PPP资产可以进行证券化融资，同时提出绿色通道审核等，在政策和操作层面都具有重要意义。但要实现真正落地还需完善配套机制，以便引进多元化投资者，应对期限不匹配、操作层面挑战。
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