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一、当前经济形势分析 copyright dedecms

1. 国民经济保持平稳 织梦内容管理系统

2014年前三季度，中国经济在新常态下平稳运行。根据国家统计局初步核算，前三季度国内生产总值419908亿元，按可比价格计算，同比增长7.4%。分季度看，一季度同比增长7.4%，二季度增长7.5%，三季度同比增长7.3%。

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图1：2008—2014年3季度国内生产总值同比增长率

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分产业看，第一产业增加值37996亿元，同比增长4.2%；第二产业增加值185787亿元，增长7.4%；第三产业增加值196125亿元，增长7.9%。

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图2：2010年—2014年3季度三次产业增加值季度同比增长率

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2. 农业生产形势较好 内容来自dedecms

全国夏粮总产量13660万吨，比上年增加475万吨，增长3.6%；早稻总产量3401万吨，比上年减少12.5万吨，下降0.4%；秋粮有望再获好收成。前三季度，猪牛羊禽肉产量5975万吨，同比增长2.0%，其中猪肉产量3972万吨，增长3.3%。

3. 工业生产增长平稳

前三季度，全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长8.5%，增速比上半年回落0.3个百分点。分经济类型看，国有及国有控股企业增加值同比增长5.2%，集体企业增长2.6%，股份制企业增长9.9%，外商及港澳台商投资企业增长6.7%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长4.8%，制造业增长9.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.1%。分地区看，东部地区增加值同比增长8.0%，中部地区增长8.5%，西部地区增长10.6%。分产品看，464种产品中有346种产品产量同比增长。前三季度规模以上工业企业产销率达到97.7%，比上半年提高0.2个百分点。规模以上工业企业实现出口交货值87483亿元，同比增长6.4%。9月份，规模以上工业增加值同比增长8.0%，环比增长0.91%。

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1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润38330亿元，同比增长10.0%，其中，主营活动利润35870亿元，增长9.6%。规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为86.06元，主营业务收入利润率为5.52%。。 本文来自织梦

图3：2009年—2014年3季度工业增加值及其构成月度累计同比增长率

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4. 固定资产投资增速高位放缓

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前三季度，固定资产投资（不含农户）357787亿元，同比名义增长16.1%（扣除价格因素实际增长15.3%），增速比上半年回落1.2个百分点。其中，国有及国有控股投资112369亿元，增长14.1%；民间投资231509亿元，增长18.3%，占全部投资的比重为64.7%。分地区看，东部地区投资同比增长14.9%，中部地区增长17.8%，西部地区增长17.9%。分产业看，第一产业投资8642亿元，同比增长27.7%；第二产业投资150180亿元，增长13.7%；第三产业投资198965亿元，增长17.4%。从到位资金情况看，前三季度到位资金391141亿元，同比增长12.4%。其中，国家预算资金增长14.1%，国内贷款增长11.2%，自筹资金增长16.1%，利用外资下降7.0%。前三季度新开工项目计划总投资303729亿元，同比增长14.4%。从环比看，9月份固定资产投资（不含农户）增长0.77%。

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 前三季度，全国房地产开发投资68751亿元，同比名义增长12.5%（扣除价格因素实际增长11.7%），增速比上半年回落1.6个百分点，其中住宅投资增长11.3%。房屋新开工面积131411万平方米，同比下降9.3%，其中住宅新开工面积下降13.5%。全国商品房销售面积77132万平方米，同比下降8.6%，其中住宅销售面积下降10.3%。全国商品房销售额49227亿元，同比下降8.9%，其中住宅销售额下降10.8%。房地产开发企业土地购置面积24014万平方米，同比下降4.6%。9月末，全国商品房待售面积57148万平方米，同比增长28.0%。前三季度，房地产开发企业到位资金89869亿元，同比增长2.3%。 织梦好，好织梦

图4：2009年—2014年3季度城镇固定资产月度累计投资同比增长率

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数据来源：国研网统计数据库

图5：2013年—2014年3季度按地区分城镇固定资产月度累计投资同比增长率

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5. 市场销售增长整体平稳

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前三季度，社会消费品零售总额189151亿元，同比名义增长12.0%（扣除价格因素实际增长10.8%），增速比上半年回落0.1个百分点。其中，限额以上单位消费品零售额94233亿元，增长9.5%。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额163132亿元，同比增长11.9%，乡村消费品零售额26019亿元，增长13.0%。按消费形态分，餐饮收入19934亿元，同比增长9.7%，商品零售169217亿元，增长12.3%，其中限额以上单位商品零售88414亿元，增长10.1%。9月份，社会消费品零售总额同比名义增长11.6%（扣除价格因素实际增长10.8%），环比增长0.85%。

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前三季度，全国网上零售额18238亿元，同比增长49.9%。其中，限额以上单位网上零售额2888亿元，增长54.8%上半年，全国网上零售额11375亿元，同比增长48.3%。其中，限额以上单位网上零售额1819亿元，增长56.3%。 copyright dedecms

图6：2011年—2014年3季度社会消费零售总额及其同比增长率 本文来自织梦

数据来源：国研网统计数据库。

图7：2009年—2014年3季度社会消费品零售总额构成月度同比增长率 dedecms.com

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6. 居民消费价格基本稳定 织梦内容管理系统

前三季度，居民消费价格同比上涨2.1%，涨幅比上半年回落0.2个百分点。其中，城市上涨2.2%，农村上涨1.9%。分类别看，食品价格同比上涨3.3%，烟酒及用品下降0.6%，衣着上涨2.4%，家庭设备用品及维修服务上涨1.2%，医疗保健和个人用品上涨1.2%，交通和通信上涨0.1%，娱乐教育文化用品及服务上涨2.2%，居住上涨2.3%。在食品价格中，粮食价格上涨3.1%，油脂价格下降5.0%，猪肉价格下降4.5%，鲜菜价格下降1.3%。9月份，居民消费价格同比上涨1.6%，环比上涨0.5%。前三季度，工业生产者出厂价格同比下降1.6%，9月份同比下降1.8%，环比下降0.4%。前三季度，工业生产者购进价格同比下降1.8%，9月份同比下降1.9%，环比下降0.4%。

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图8：2009年—2014年3季度CPI、PPI月度变化 本文来自织梦

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图9：2009年—2014年9月企业商品价格月度指数 dedecms.com

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7.进出口增速由负转正

前三季度，进出口总额194223亿元人民币，以美元计价为31626亿美元，同比增长3.3%，增速比上半年加快2.1个百分点。其中，出口104224亿元人民币，以美元计价为16971亿美元，增长5.1%；进口89998亿元人民币，以美元计价为14655亿美元，增长1.3%。进出口相抵，顺差14226亿元人民币，以美元计价为2316亿美元。9月份，进出口总额24417亿元人民币，以美元计价为3964亿美元，同比增长11.3%。其中，出口13159亿元人民币，以美元计价为2137亿美元，增长15.3%；进口11258亿元人民币，以美元计价为1827亿美元，增长7.0%。 织梦好，好织梦

图10：2009年—2014年3季度月度进出口同比增长率 本文来自织梦

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8. 居民收入继续增长 内容来自dedecms

前三季度，全国农村居民人均现金收入8527元，同比名义增长11.8%，扣除价格因素实际增长9.7%。全国城镇居民人均可支配收入22044元，同比名义增长9.3%，扣除价格因素实际增长6.9%。根据城乡一体化住户调查，前三季度全国居民人均可支配收入14986元，同比名义增长10.5%，扣除价格因素实际增长8.2%。全国居民人均可支配收入中位数13120元，同比名义增长12.1%。9月末，农村外出务工劳动力17561万人，同比增加169万人，增长1.0%。外出务工劳动力月均收入2797元，增长10.0%。

9. 货币信贷平稳增长

9月末，广义货币（M2）余额120.21万亿元，同比增长12.9%，狭义货币（M1）余额32.72万亿元，增长4.8%，流通中货币（M0）余额5.88万亿元，增长4.2%。9月末，人民币贷款余额79.58万亿元，人民币存款余额112.66万亿元。前三季度，新增人民币贷款7.68万亿元，同比多增4045亿元，新增人民币存款8.27万亿元，同比少增2.99万亿元。前三季度，社会融资规模为12.84万亿元，比上年同期减少1.12万亿元。

图11：2012年—2014年3季度月度累积货币供应量 织梦内容管理系统

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图12：2012年—2014年3季度人民币信贷月度收支 dedecms.com

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图13：2009年—2014年3季度人民币月度新增贷款量 内容来自dedecms

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2014年3季度我国外汇储备为38877亿美元，规模仍为世界首位，但环比罕见地减少了1023亿美元。类似的情况2009年之后只出现过2次，分别是2011年4季度和2012年2季度，但总量显著低于本次规模。我们认为，由于三季度外贸顺差稳定增长，因此外汇储备的大幅回落可能是由于资本项目流出导致。长期以来，中国过高的外汇储备饱受诟病。李克强总理也公开表示，比较多的外汇储备已经是我们很大的负担，因为它要变成本国的基础货币，会影响通货膨胀。外汇储备的减少显示出央行正在努力调结构。当然，作为央行发行货币的渠道，央行所见外汇储备规模可能影响货币供应。但从目前的情况来看，包括SFL和PSL在内的创新金融工具有可能提供新的补充。因此，货币供应增速仍然保持稳定。 本文来自织梦

图14：2008年—2014年3季度累计外汇储备总额及同比增长率

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二、当前经济运行中的主要特征

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1.工业经济复苏的基础还不稳固

从过去的经验来看，3季度中国工业经济会出现季节性复苏。主要的表现是终端需求增强，带动生产启动、进口上升和库存回补。随着工业增加值增速回稳，GDP增速也企稳回升。 织梦好，好织梦

2014年3季度，中国工业部门的季节性复苏表现得较为短暂。从工业增加值来看，其同比增速从4月份的8.7%提高到6月份的9.2%,随后在3季度开始显著下滑。7月下降至9.0%，8月仅为6.9%，创下过去58个月以来的最低水平。尽管同比数据走弱受到去年同期基数较高的影响，但PMI数据证实了工业环比复苏并不强劲的事实。PMI指数从7月份开始回落，8-9月都持平于51.1。从分项指标的组合情况来看，需求扩张乏力。新订单指数从6月开始见顶回落，新出口订单在整个三季度都徘徊于临界值，没有出现以往明显复苏的迹象。尽管生产指数在52一线高位企稳，但生产扩张主要是消耗的在手订单。3季度制造业在手订单从7月的46.4下降到9月的45.6。从库存组合来看，产成品库存指数和原材料库存指数都处于收缩区间。产成品库存指数回落幅度大于原材料库存指数回落幅度，这表明企业正在去库存。从原材料价格来看，主要原材料购进价格指数下滑比较明显。从7月的50.5下降到9月的47.4。与此相佐证，PPI回落幅度有所扩大。7-9月PPI同比分别回落0.9%、1.2%和1.8%，显示制造业通缩风险有所加剧。此外，我们观察了DRC景气监测平台中分行业景气指数运行情况。在月度的频率上，我们看到7-8月，中国制造业上中下游景气几乎呈现全面回落的格局。 内容来自dedecms

3季度制造业的疲软和终端需求不强密切相关。1-9月中国社销零售总额和固定资产投资累积同比增速仅分别为11.9%和16.1%。疲软的终端需求不支持制造业强劲复苏。 内容来自dedecms

2.房地产步入深度调整阶段

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3季度中国制造业和宏观经济疲软的重要原因之一，是房地产开始步入深度调整阶段。国家统计局公布的数据显示，1-9月房地产开发投资同比增速已经从上半年的14.1%下降至目前的12.5%,而去年同期这一指标为19.7%,回落幅度巨大。从销售价格来看，9月份70个大中城市价格环比全部下降。环比价格变动中，最小降幅为0.5%，最大降幅为2.0%。这标志着房地产行业的深度调整已经开始。 dedecms.com

房地产投资大幅下滑，主要与两大因素直接相关。一是终端需求大幅回落。1-9月，中国商品房销售面积同比下滑8.6%，销售总额同比下滑8.9%，去年同期分别为增长23.3%和33.9%。二是房地产资金链紧张。1-9月房地产到位资金中同比仅增长2.3%,去年同期同比增长了28.7%。其中，与房地产销售直接相关的定金及预收款同比下降11.9%，个人按揭贷款同比下降4.9%。房地产市场的低迷已经倒逼政府作出政策调整。目前，全国实施限购的主要城市中，除北、上、广、深等少数城市之外，已经全部取消限购。一些地方还通过大幅放宽落户要求、提供购房补贴等方式，直接鼓励消费者购房。银行方面在贷款利率上重新提供优惠。不过，从金九银十的销售情况来看，旺季不旺的特征明显。

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中国房地产行业在上一轮经济周期中成为拉动内需的支柱。不过随着房价大幅超出工薪阶层的支付能力，刚需和投资需求的空间已经大为抑制。一些调查显示，中国住房空置率达到25%,部分城市的库存高达18至24个月，去库存将导致未来几年房地产投资持续低迷。

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3.结构调整取得新的进展

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3季度，尽管GDP增速低迷，但经济结构调整仍然逐步取得进展。总体来看，前三季度产业结构在孕育着新的突破，三产的比重在继续提高，服务业增加值速度快于工业。二是需求结构有积极的变化，1-3季度最终消费对经济增长的贡献是48.5%，比资本形成总额贡献率高7个百分点左右，整个经济再平衡的态势比较明显。三是收入分配结构有所改善。前三季度全国居民人均可支配收入实际增速是8.2%，增长速度比GDP增速高0.8个百分点。四是区域结构有所改善。东中西部地区经济发展的协调性在增强。五是资源环境成本的消耗有所减少。前三季度，单位GDP能耗同比下降4.6%。 织梦好，好织梦

此外，制度顶层设计进一步完善。全面深化改革领导小组举行多次会议，讨论财政、户籍制度改革。《预算法》修订出台。上海自贸区成立一周年，推出14项可推广、可复制的经验。改革进展进一步深化。

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三、四季度经济运行分析与政策展望

1.经济增速将有小幅回升

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预计四季度，中国经济增速将略高于三季度。全年GDP同比增长7.4%。主要理由是：

一是四季度是投资消费旺季。通常四季度固定资产投资占全年投资的30%以上，投资存在提升空间。国内外假日季逐渐到来，将带动消费和出口企稳回升。二是政策的滞后效应将逐步显现。9-10月发改委批复了大约2500亿投资项目，而货币政策在近期逐步宽松。财政政策和货币政策的滞后效应显现，有助于GDP增速企稳。三是基数较低。2013年4季度，GDP同比增长7.7%，较3季度的7.8%下滑了0.1个百分点。较低基数可以抬高同比增速。

当然，也要看到，房地产、地方投资和外需是主要的风险点。从房地产来看，目前供需疲软，投资还有进一步下滑的可能性。从地方投资来看，中央出台一些列规范地方政府融资的办法，可能束缚地方投资能力。从外需来看，欧洲经济存在重新陷入衰退的可能性。对于这些因素，应予以密切关注。

2.改革向深处去

中国经济的未来在于改革。四季度，预计改革将沿着既定轨道继续推向深处。近期，中央正在就自贸区建设和国企改革进行地方调研。国资委、广东省、福建省和天津市等部门的地区也正在积极行动。预计国企改革和自贸区扩容将提速。 织梦内容管理系统