今日推荐
热点排行
2015年第四季度国际经济金融形势分析（上）
发布时间：2016-03-29 作者：派智库 来源：金融中国 浏览：次【字体： 大 中 小】
一、全球经济运行形势
2015年第四季度，全球经济运行仍没有明显改观。发达国家复苏态势继续分化：美国经济稳步复苏，12月美联储启动加息进程；欧元区和英国经济运行平稳；日本经济表现糟糕。亚太国家经济运行的旧疾依然存在，同时疲软的国际经济环境对这些开放型经济体带来冲击，大幅下滑的油价对部分石油出口依赖国造成拖累。新兴经济体增长明显放缓：俄罗斯、巴西等国陷入衰退；中国经济仍处于结构性调整阶段，2015年经济增速首次跌破7%；印度经济受益于国际油价下跌实现高速增长，但可持续性还有待时间检验。
dedecms.com
（一）美国2015年第四季度美国GDP增速环比折年率为1.0%，相比于三季度的2.0%下降1个百分点，已经连续两个季度下调，美国经济增速继续放缓。美国服务业和制造业的近期表现疲软，根据供应管理协会（ISM）公布的数据，四季度制造业PMI指数继续下滑，幅度较大，10月为50.1，11月降至枯荣线以下的48.6,12月降至48.2。四季度非制造业PMI震荡下滑，10月升至59.1,11月跌至55.9，12月降至55.3。进入三季度，美国通胀率温和上涨，一改过去一年低位徘徊的态势，消费者物价指数10月升至0.2%，12月升至0.7%，创一年来新高。四季度，美国失业率连续三个月保持5%不变。美国劳工部公布的数据显示，2015年12月份美国非农部门新增就业岗位大增29.2万个，大幅高于市场预期，就业市场表现依然良好。
图1：美国GDP、PMI变动（%）
dedecms.com
数据来源：美国商务部，国研网金融部整理
图2：美国失业率、CPI变动（%）
织梦内容管理系统
数据来源：美国劳工部，国研网金融部整理
美联储2015年底加息进程的启动及其所产生的效应，正成为决定美国经济未来走势的关键因素和最大挑战。随着美联储加息进程的启动，美国宏观经济层面的流动性收缩将逐步传导至各个微观领域，包括消费信贷、抵押按揭贷款和工商业信贷，各层次利率水平将易涨难跌。美国大选将对美国现行经济增长模式带来新的冲击，从而给美国经济增长前景带来新的变数。偏向左翼、形似鸽派的民主党一旦赢得选举，新的短期经济均衡将继续偏向中产阶级和贫困人群关注的就业改善；偏向右翼、形似鹰派的共和党一旦挑战成功，新的短期经济均衡将更偏向富裕阶层在意的价格调整。
织梦内容管理系统
（二）欧元区根据欧盟统计局数据，欧元区2015年第四季度GDP环比折年率修正后增长0.3%，与三季度持平，较二季度下降0.1个百分。三季度，Markit综合PMI指数继续走高，季初为53.6，季末升至54.3，均位于枯荣线以上，表明欧元区实体经济支撑较好。进入三季度后，与美国相似，欧元区通胀率温和回升，9月综合物价指数（HICP）升至正值0.1%，12月综合物价指数升至0.2%，通胀数据表明欧元区有走出通缩风险的趋势。欧元区通胀率的回升，主要归因于开放经济体通胀率的相互输出效应，四季度主要发达国家通胀率都出现了回升。四季度，欧元区失业率一路走低，就业市场持续改善，季末失业率为10.4%，较上季度末下降0.4个百分点，降幅较大。
图3：欧元区GDP、综合MPI变动（%）
数据来源：欧盟统计局，国研网金融部整理
图4：欧元区HICP、失业率变动（%）
织梦好，好织梦
数据来源：国研网金融部整理
copyright dedecms
2015年全年欧元区经济平均增长1.5%，主要是由于欧元区主要经济体德国的提振，抵消了法国和意大利经济的减速。2015年底以来，新兴市场不确定性有所增加、金融市场大幅波动、大宗商品重挫、欧洲地缘政治风险升温，欧元区经济的下行风险增加，欧元区通胀率远不及目标，预计欧洲央行将加码货币宽松，以提振通胀、支持经济。
根据英国国家统计局公布的数据，英国第四季度GDP季率修正值上升0.5%，升幅与预期值和初值一致，较三季度上升0.1个百分点，英国经济表现明显优于全球其他国家；其中强劲的家庭支出在2015年末提振了英国经济，但同时企业投资的下降对英国经济形成拖累。英国经济一路前行，主要贡献因素如下：一是四大产业全线增长，且产业扩张均衡；二是适时推出紧缩的财政政策和宽松的货币政策；三是英国利用税务等方面的优惠政策，积极吸引外国直接投资促进本国经济发展；此外，日渐升温的中英经贸合作也是英国经济成绩出众的“加分项”。11月，英国CPI同比增长0.1%，CPI增速4个月来首度升至略高于零的水平；12月，英国CPI继续提升至0.2%，但距英国央行目标尚有较大距离。四季度，英国失业率一直维持在2.3%的低水平，与三季度一致。这一失业率是英国七年半以来最低水平，就业人数升至记录高位，劳动力市场状况持续增强。
图5：英国GDP、失业率和CPI（%）
数据来源：国研网金融部整理
尽管当前英国经济表现优异，但是英国经济仍存隐忧。比如英国出口依赖欧元区，该区域经济复苏缓慢、反复，加上恐怖袭击、难民问题等影响，对英国经济构成下行风险。而且，进入2016年后，制造业前景和贸易前景恶化，英国未来经济增长显现放缓信号。
根据日本内阁府数据，2015年四季度日本GDP环比折年率萎缩0.4%，创三年来新低，较三季度下滑0.7个百分点，降幅较大。这主要归因于日本居民消费的疲弱和日本出口的大幅下降。四季度，制造业PMI和服务业PMI较为平稳，12月制造业PMI终值为52.6，较三季度略有上升，12月服务业PMI终值为51.5，与三季度末持平。四季度核心CPI略有回升，12月核心CPI为0.1%，较6月上升0.2个百分点，转负为正。四季度失业率出现明显下浮波动，10月失业率为3.1%，较9月下降0.3个百分点，降幅较大，11月失业率回升至3.3%，12月与上一月持平。
图6：日本GDP、PMI变动
数据来源：日本内阁府，国研网金融部整理
织梦好，好织梦
图7：日本失业率、核心CPI变动（%）
本文来自织梦
数据来源：国研网金融部整理
在全球经济进展不顺、日本出口大降以及国内居民消费增长疲软的情况下，日本经济短期内难以稳步复苏。同时大宗商品价格大幅滑落以及全球性的通缩压力，日本央行已经开始寻找刺激经济的新手段。2016年1月，日本央行史无前例的采取负利率措施，以期达到2%的通胀目标。预计2016年全年，日本央行会维持宽松货币政策。
根据澳大利亚统计局公布的数据，澳大利亚第四季度GDP环比增长率为0.6%，高于之前的预期。消费者支出增加了0.5个百分点，库存增加了0.2个百分点。澳大利亚采矿业及相关投资持续大幅度下滑，其中，矿业的资本开支增加了0.2个百分点。虽然一直受到低迷矿业的拖累，但四季度澳大利亚经济表现相对其他发达国家较好。这主要归因于澳联储宽松的货币政策，建造业、公共部门、医疗保障和社会福利对经济的推动。
四季度，加拿大经济出现好转，根据加拿大统计局公布的数据，12月GDP环比增长率为0.2%，较9月增加0.7个百分点，经济表现逊于同为大宗商品依赖国的澳大利亚。就全年看，加拿大2015年实际GDP增长1.2%，增速大致是2014年的一半，第一、二、三季度加拿大经济连续出现负增长。加拿大经济严重依赖石油出口，2016年加拿大经济增长前景亦不容乐观。
copyright dedecms
根据新加坡贸工部公布的数据，新加坡第四季度季调GDP环比增长6.2%，高于预期，较三季度增加4个百分点，经济的超预期增长主要归功于服务业稳步增长的提振。不过也要看到，新加坡虽然服务业稳步增长，但关键的制造业第四季度进一步萎缩，加上2016年贸易增长预估下调，新加坡经济继续保持良好的增长态势比较困难。
根据韩国央行发布的数据，四季度GDP季调环比增长率为0.6%，较三季度下降0.7个百分点，韩国经济增速大幅放缓。对于一个开放的小型经济体，四季度韩国经济增速下滑主要是由于出口订单急速下滑以及油价的跌落。鉴于当前较为严峻的经济形势，估计2016年韩国央行将会被迫释放更多的宽松措施。
图8：澳大利亚、加拿大、韩国和新加坡GDP增长率变动（%）
本文来自织梦
数据来源：各国统计局，国研网金融部整理
根据俄罗斯联邦统计局公布的经济数据，2015年四季度GDP同比萎缩3.8%，2015年全年俄罗斯GDP同比萎缩3.7%，比2014年糟糕得多，2014年全年俄罗斯GDP增长0.6%。俄罗斯经济的衰退一方面是由于内需疲软，另一方面是由于西方国家的制裁和国际油价大跌。2015年12月，俄罗斯零售额同比大幅下降15.3%，固定投资下降8.7%。虽然失业率持平于5.8%，但是工资收入猛降10%，这显然会削弱消费，俄罗斯内需疲软。俄罗斯作为一个原油出口大国，面对大幅下跌的油价，损失惨重，预计2016年国际油价颓势持续增加了2016年俄罗斯经济陷入衰退的可能性。我们认为，俄罗斯经济和金融困境背后的根本原因是缺乏改革。
巴西统计局公布的数据显示，四季度GDP同比下滑5.9%，巴西经济连续第四个季度出现萎缩。2015年全年，巴西经济萎缩3.8%，是1990年以来表现最差的一年。巴西经济的衰退主要是受大宗商品价格低迷以及全球经济增长乏力等外部因素影响，还有政府财政失衡和负债等内部因素的影响。自2014年起，巴西政府已连续两年出现赤字；2015年，标准普尔和穆迪等国际评级机构纷纷下调了巴西的主权债务评级。
印度中央统计局数据显示，2015年四季度，印度GDP同比增长7.3%，已经成为全球增长最快的大型经济体。截止至2016年3月底的财政年度，统计局预计印度年度GDP增长将达到7.6%，如果达到预期，这将是五年以来的最高水平。从国民经济的不同部门看，经济增长主要来自于金融、旅游和制造业，农业和国防部门发展依然疲软。需要特别注意的是，印度是一个大型的原油进口国，2015年印度经济的优异表现很大程度上受益于国际原油价格的下跌。显然，我们无法预期油价下跌这一因素会长期持续。
根据中国统计局公布的数据，四季度中国GDP同比增长6.8%，连续两个季度增速放缓。尽管中国经济增长在放缓，但对全球经济增长的贡献率在25%以上。2015年下半年以来，一些分析将国际金融市场的动荡归因于中国经济的放缓压力和人民币汇率中间价形成机制的改革，这实际上有夸大与误导嫌疑。以中国为代表的新兴经济体经济增长有所放缓，与国际经济发展态势密切相关，美联储加息预期带来的各国汇率贬值和国际资本外流冲击都是致使中国等新兴经济体增长放缓的重要因素。
图9：巴西、俄罗斯、印度和中国GDP增长率变动（%）
数据来源：各国统计局，国研网金融部整理
织梦好，好织梦
2015年，以下因素对全球经济产生拖累:第一，大宗商品价格的持续下行。受到供求层面多种复杂因素的影响，大宗商品价格进一步震荡下行，带来重大的负面影响。价格下降对大宗商品进口国有利，但其形成的通缩压力、大宗商品出口国的收入与投资下滑对全球经济带来的负面影响更大。南美和东欧经济的衰退与此关联较高。第二，地缘政治的影响。这主要集中于欧洲、中东与非洲地区:俄罗斯经济大幅衰退同时受到了欧美经济制裁和大宗商品价格下行的影响；大量难民从非洲涌入欧洲，造成了巨大的经济和社会成本。第三，亚太地区增长放缓的外溢影响。亚太地区进口增长疲软，在很大程度上影响了能源、资源出口国的经济增长，与美元加息预期叠加，加剧了国际资本从新兴市场流出。
dedecms.com
展望2016年，预计全球经济仍然较为疲软，GDP增速将略微回升。这并非来自供求因素的趋势性改善，而主要来自一些冲击因素回归正常化:第一，发达国家仍将维持目前稳步复苏的态势。如果没有意外冲击，预计2016年美国、欧元区、日本的经济增长率将较上年增长加快。第二，俄罗斯和部分拉美国家的经济衰退程度显著收窄。由于基数效应和大宗商品价格继续大幅下跌的空间有限，辅以外部环境的改善，这些地区2016年的经济增幅预计明显好转。第三，外部融资环境的趋稳。国际金融市场将进一步消化美联储加息的影响，波动性趋于下降，融资条件改善，有利于新兴市场经济体企稳。当然，这些推动因素仍然是短期的，全球经济如何找到新的增长动力，依然面临很大挑战。基建投资可以成为一个重要的方向，这就是中国当前大力推进“一带一路”建设的意义所在，不仅可以有效地提升沿线国家的资本积累和劳动生产率，而且充分将中国的富余产能利用起来。
2015年四季度到2016年初，美联储如市场所料开启加息进程，欧洲央行和英国央行继续维持原有宽松货币政策，日本央行出乎意料地推出负利率政策，巴西、俄罗斯、印度继续维持货币政策不变，中国央行再次降准降息，全球主要央行货币政策的分化，将给全球经济和国际金融市场带来更多变数，尤其要密切关注美联储加息给全球经济带来的负面外移效应。
12月16日，美联储宣布将联邦基金利率上调25个基点至0.25%-0.50%，这标志着2008年以来实施了7年的零利率政策正式终结。历史经验表明，美国的加息政策主要关注国内经济的变化，尤其是就业和核心物价走势。当前美国5%的失业率已经低于1994年和2004年加息时的水平，持续改善的就业让美联储对于中期实现2%的通胀目标充满信心，这意味着美国具备启动加息周期的条件。美元是全球的“水龙头”，其占全球外汇储备、外汇交易的比重超过50%，各国货币主要绑定美元，货币政策的制定很大程度上受美国影响，美元加息可能意味着全球流动性出现拐点。许多新兴国家外债高、外储少，前期吸入国际资本较多，比如马来西亚、阿根廷、智利、印尼、俄罗斯、巴西等国家，美元加息时这些国家受到的影响严重，承受资本外流的压力较大。
10月22日，欧洲央行公布的政策会议上表示，尽管欧洲央行的量化宽松政策正在发挥作用，但政府的改革的令人失望，没能从外部获得助力，欧盟执委会的投资计划缺乏动能。欧洲央行再度无法现实通胀目标的风险加剧，并称目前的措施可能不够。12月3日，欧洲央行宣布降低存款利率10个基点至-0.3%，维持基准再融资利率在0.05%，并将边际贷款利率维持在0.3%不变。欧洲央行还宣布，把欧元区资产购买计划的期限延长6个月，至2017年3月，并将把欧元区地方政府债券纳入欧洲央行的资产购买范畴。2016年1月21日，欧洲央行货币政策会议宣布维持基准利率不变，维持原有宽松政策。
内容来自dedecms
欧元区通缩风险不断加大，已经成为欧洲央行的一大心病。为抑制欧元区通缩风险欧洲央行在2015年先后推出大规模宽松政策，包括降低利率和购买资产。其中，仅购买资产计划一项，就可以在一年多的时间里向市场提供约1.5万亿欧元的流动性。2015年欧元区的情况表明，宽松政策已初见成效：欧元区成员国政府主权债券收益率下降，成员国之间的主权债券收益率差异缩小，欧元区信贷紧缩状况缓解，企业融资环境得到改善。然而，受国际能源价格持续下降、欧元区需求疲软等因素影响，欧洲央行宽松货币政策没有有效推高通胀率。根据欧盟统计局数据，2015年12月欧元区通胀率为0.2%，仅为欧洲央行政策目标的十分之一。预计2016年，欧洲央行政策宽松的态势不会改变。
英国经济依赖消费支出和抵押贷款，对利率特别敏感。如果过早加息，不仅会给经济带来巨大风险，还会冲击商业投资。四季度，英国央行依然维持着宽松货币政策，0.5％的超低利率和3750亿英镑（约合5740亿美元）的量化宽松规模。美联储2015年12月迈出加息第一步后，市场预计英国央行2016年将有所行动。但2016年年初以来，全球金融市场剧烈波动、英国经济下行风险增加、退欧公投也掀起新的波澜，令英国央行的态度发生转变，一方面为应对退欧公投制定应急方案，另一方面表示宽松的货币政策有可能延续下去，而且在经济增长遇阻时还可能降息。
日本面临油价下跌和出口疲软的外部环境，国内经济衰退，通胀率离日本央行设定的目标越来越远。尽管这样，11月19日，日本央行以8：1投票通过决议，维持货币政策不变，仍以每年80万亿日元的速度扩大基础货币。自2014年10月份扩大刺激计划以来，日本央行未曾变动过货币政策。2016年1月29日，日本央行召开货币政策会议，首次决定推行民间银行向央行存款时需要支付每年0.1%手续费的“负利率”政策。日本央行目前对金融机构经常账户实施三层利率体系：正利率、零利率和负利率。其中，0.1%的正利率适用于金融机构现有往来账户余额，零利率适用于金融机构存放在央行的法定准备金，不包含在这两个范围内的准备金将使用负0.1%的利率。
dedecms.com
自2013年推出QQE以来，日本央行实施了史无前例的超级货币宽松政策，但并未实现2%的通胀目标，结构性改革进展也十分有限，企业工资增长乏力。在这种背景下推出QQE加负利率，短期内最主要的意义在于日本央行向市场表达了进一步货币宽松的决心。事实上，负利率政策是否可持续以及能否对日本经济起到刺激作用尚不确定。从经济基本面来看，日本国内物价水平持续疲软影响投资与生产，特别是全球原油价格低迷更令日本央行实现通胀目标的努力屡屡受挫。实施负利率政策虽然可以一定程度地刺激股市增长和日元重回贬值轨道，但从商业银行流出的资金能否成功引向实体经济则无法保证。倘若负利率下仍无法明显刺激经济和提高通胀，市场短期涨幅将很快回吐，甚至可能迅速下跌。
图10：主要发达国家基准利率变动（%）
内容来自dedecms
数据来源：国研网金融部整理