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2017年第三季度国际经济金融形势分析（一）
发布时间：2017-12-13 作者：派智库 来源：金融中国 浏览：次【字体： 大 中 小】
一、全球经济运行形势
2017年第三季度，全球经济的回升力度继续增强。在2017年9月份《世界经济展望》报告中，国际货币基金组织（IMF）预计2017年全球经济增速将上升至3.6%，2018年继续上升至3.7%。与2017年4月《世界经济展望》中的预测相比，2017年和2018年的增长预测被分别上调0.1个百分点。总的来看，多数经济体经济增长的预测值被普遍上调，但上调幅度不大。部分国家组别和国家出现了一定程度的分化：与2017年上半年的超预期强劲势头相一致，2017年发达经济体的反弹预计将更为强劲（增速预计达到2.2%，而4月的预测值为2.0%），这种增长主要来自欧元区、日本和加拿大更强劲增长的带动。相比之下，英国2017年的增长预测值以及美国2017年、2018年的增长预测值均被下调。因为2017年上半年英国经济的放缓超出预期；而美国存在重大的政策不确定性。新兴和发展中经济体2017年和2018年的增长前景均被上调了0.1个百分点，这主要得到了中国更强劲的增长预期推动，中国2017年的增长预测值（6.8%，4月预测值为6.6%）。欧洲新兴经济体2017年的增长预测值也被上调，这反映了土耳其及该地区其他国家更为强劲的经济增长。此外，俄罗斯（2017年和2018年）和巴西（2017年）的增长预测值也被上调。
表1 IMF最新全球经济增长预测（%）
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2015 |
2016 织梦内容管理系统 |
2017f |
2018f 内容来自dedecms |
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世界平均 |
3.4 dedecms.com |
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3.6 |
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发达经济体 织梦好，好织梦 |
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美国 |
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欧元区 |
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日本 |
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英国 织梦好，好织梦 |
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加拿大 |
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新兴市场和发展中经济体 织梦好，好织梦 |
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中国 织梦内容管理系统 |
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俄罗斯 dedecms.com |
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巴西 织梦好，好织梦 |
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数据来源：IMF世界经济展望报告，国研网金融部整理
美国商务部10月27日公布的初步数据显示，今年第三季度美国实际国内生产总值(GDP)折年率增长3%，略低于第二季度的3.1%，但超过市场2.5%的预期。美国商务部表示，私人库存投资提速抵消了消费增速和非住宅类固定投资增速下滑对经济的不利影响。数据显示，当季私人库存投资为GDP增长贡献了0.73个百分点，高于前一季度的0.12个百分点。占美国经济总量近70%的个人消费开支按年率计算增长2.4%，低于前一季度的3.3%，为当季经济增长贡献了1.62个百分点。非住宅类固定投资按年率计算增长3.9%，低于前一季度的6.7%，为当季经济增长贡献了0.49个百分点。美国商务部称，第三季度飓风“哈维”和“艾尔玛”对部分经济领域造成影响，但对全美整体经济活动的影响尚无法做出评估，据初步估计，飓风导致私人固定资产投资损失1210亿美元，政府固定资产投资下降104亿美元。
三季度制造业与非制造业活动扩张速度加快，并在9月份纷纷创出近十年以来的高位。其中，受经营活动、新订单和雇佣指数上升带动，9月份美国非制造业活动扩张速度加快，9月份非制造业活动指数为59.8，高于前月的55.3，也高于市场预期的55.5，创2005年8月以来最高水平。从细项来看，当月美国非制造业的经营活动指数上升3.8个点至61.3；新订单指数上升5.9个点至63；雇佣指数上升0.6个点至56.8。9月制造业活动指数为60.8，创2004年5月以来最高，因飓风“哈维”和“艾尔玛”给供应链造成的破坏性影响，导致工厂商品交货时间延长，并推高原材料价格。
三季度美国核心通胀率依旧低迷，9月份核心消费价格指数环比仅增长0.1%，涨幅低于8月的0.2%；同比涨幅为1.7%，已连续5个月保持这一水平。分析人士认为，这将令美联储在年底决定是否再次加息时面临更多压力。核心通胀率是美联储在决定利率政策时参考的重要经济指标，美联储的政策目标是维持2%的通胀率水平，但在本轮美国经济复苏过程中，通胀率却持续低迷，成为美联储逐步退出宽松货币政策时的主要顾虑。10月11日公布的美联储上一次货币政策例会纪要显示，多名美联储官员对今年美国通胀低迷的状况表示担忧，并认为美联储在退出宽松货币政策时应保持耐心并评估通胀趋势。不过，美联储主席耶伦（现为鲍威尔）此前也表示，鉴于货币政策效果的滞后性，美联储不能等到美国通胀达到2%的目标后再加息。就业方面，美国9月份失业率为4.2%，创下2000年12月以来的最低，但9月非农就业人数减少3.3万人，为2010年10月以来首次出现负增长，反映出飓风“哈维”和“艾尔玛”造成的负面影响。
图1：美国GDP、PMI变动（%） copyright dedecms
数据来源：美国商务部，国研网金融部整理
图2：美国失业率、CPI变动（%）
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数据来源：美国劳工部，国研网金融部整理
欧盟统计局11月14日最新公布的数据显示，欧元区三季度季调后GDP年率和季率初值分别增长2.50%和0.60%，均持平预期值和前值。三季度欧元区强劲的经济增长主要受德国的带动，受惠于出口上升且企业扩大设备投资，德国第三季经季节调整后GDP较前季增长0.8%，优于预估0.6%，第二季增长0.6%。第二大经济体法国第三季GDP较前季增长0.5%，符合预期。第三大经济体意大利第三季GDP初值较前季增长0.5%，较上年同期增长1.8%，略微高于预期。总体来看，就业市场强劲复苏，出口市场扩大，货币政策立场宽松，信贷环境改善以及通胀温和是欧元区当前经济发展的几个有利因素。正因为如此，今年可能是欧元区自2007年（2007年欧元区GDP同比增长率为3.0%，2010年和2015年则为2.1%）以来经济增长最为强劲的一年，而2017年欧元区GDP增长率可能要超过美国和英国。
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三季度欧元区综合PMI整体呈上升趋势，7、8、9月份综合PMI指数分别为55.7、55.7、56.7。9月公布的调查显示，受制造业带动，欧元区民间部门在第三季季末的增长速度远较预期强劲。制造业PMI从8月份的57.4升至58.2，高于预期的57.1，并创2011年2月来最高值；制造业PMI产出指数从8月份的58.3升至六年半高位59.5；制造业订单增速创该分项指数15年来最大。9月份服务业PMI也明显好于预期，升至55.6，而路透调查预估为54.7。
CPI年率有所回升，但上涨乏力，7-9月份CPI年率分别为1.3%、1.5%、1.5%。9月CPI年率并未继续回升，而潜在的价格增长也在减弱，或令欧洲央行在逐步缩减QE计划上更加谨慎。虽然信心在迅速增长，失业率在缓慢下降，经济也将迎来十年来最快增长，但通胀未能持续上涨对欧洲央行退出超宽松货币政策来说仍然是一个未解难题。
图3：欧元区GDP、综合MPI变动（%）
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数据来源：欧盟统计局，国研网金融部整理
图4：欧元区CPI年率、失业率变动（%） 织梦好，好织梦
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数据来源：欧盟统计局，国研网金融部整理
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（三）英国英国统计局10月25日公布的数据显示，英国三季度GDP季率初值实际增长0.40%，好于前值和预期值0.1个百分点；GDP年率初值实际增长1.50%，持平前值和预期值。但研究机构依然不看好英国经济增长前景。瑞银预计，英国央行将把今年的经济增速预期下调至1.6%，这将是该央行连续第三次下调GDP增长率预期，此前两次是在5月份和8月份，分别将经济增速预期从2%下调至1.9%以及从1.9%下调至1.7%。瑞银还预计，今年英国GDP将仅增长1.4%，而彭博对60位经济学家的预期中值为增长1.51%。
去年脱欧公投以来，英镑大幅贬值，导致英国输入性通胀压力明显抬头，季度末的通胀年率已高达3%，物价上行压力大幅走强。但英国民众薪资水平并未同步显著增长，消费前景低迷，导致英国央行在加息议题上举步维艰。最新官方数据显示，10月份消费者物价指数(CPI)年率持平于9月创下的五年半高位3.0%。而10月通胀意外持稳，令英国央行措手不及，并引发市场对央行11月初升息的质疑，许多分析师表示，英国央行本次升息没有必要，因为国内经济放缓、生产率和薪资增长低迷，并且英国与欧盟将来的贸易关系充满不确定性。此前，英国央行曾在11月初进行10年来的首次升息时称，预计10月通胀率将触及3.2%，之后将开始朝着央行2%的目标逐渐回落。
英国三季度就业人数下降1.4万人至3205.9万，为2016年8月以来首个季度下降。包括红利的薪资年率增长2.2%，好于预期，但远低于3%左右的通胀率。
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图5：英国GDP、失业率和CPI（%） 织梦内容管理系统
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数据来源：英国统计局，国研网金融部整理
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（四）日本日本内阁府11月15日公布的数据显示，第三季度日本GDP较上一季度增长0.3%，符合预期，但不及第二季度的0.6%，这是日本经济连续第七个季度扩张，创下从1999年第二季度至2001年第一季度连续扩张八季以来的最长连续增长纪录。但GDP环比年率则上升1.4%，较第二季的2.6%明显放缓。净出口是三季度经济扩张的最大推动力，为GDP增幅贡献了0.5个百分点；资本支出也推动了日本经济增长，第三季资本支出按季增0.2%；不过，内部消费比较疲弱，拖累了经济增长速度，第三季内部需求对GDP的贡献为-0.2个百分点，民间消费按季减少0.5%，民间消费下滑主要受餐旅支出、汽车和手机支出减少的影响；住房投资当季减少0.9%。
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总体而言，截至第三季，日本经济连续7个季度保持扩张，是自2001年4月以来持续增长时间最长的周期。第三季度日本名义GDP达到546万亿日元，创历史新高。日本经济的基本面继续改善。日本经济再生大臣茂木敏充15日也表示，日本经济在温和复苏的轨道上运行，茂木敏充对国内需求放缓的现象解释称，国内需求放缓是受到暂时性因素影响。但从平均水平来看，国内需求正在改善。茂木敏充还表示，日本政府将制定2017-18财年预算的追加预算案，以满足额外的财政需求。
日本9月服务业采购经理人指数(PMI)降至51.0（7月为52.0，8月为51.6），为2016年10月来最低。制造业活动在三季度则保持温和扩张，7-9月份制造业采购经理人指数(PMI)分别为52.1、52.8、52.9，日本央行的短观调查报告也显示，第三季日本大型制造业者信心创10年来最高。包括制造业和服务业在内的综合PMI，9月从前月的51.9降至51.7，但企业活动增速放缓尚未导致企业信心下降，9月企业信心分项指数从前月的52.4升至53.3，说明企业认为活动低迷情况是暂时的。
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三季度核心消费价格指数(CPI)继续稳步回升，7-9月，核心CPI同比增长分别为0.5%、0.7%、0.7%，连续第9个月出现上涨。其中，能源价格上涨在推高CPI中起到了重要作用，数据显示，受国际原油价格上涨影响，9月份日本电价同比上涨7.9%，燃气价格上涨7.6%，汽油价格上涨7.1%。而除去生鲜食品及能源外的消费价格指数同比上涨只有0.2%，因此，日本通胀形势并不十分乐观。
三季度日本就业形势继续保持良好态势，9月份的失业率已连续第4个月处于3%以下水平，剔除因工种和工作地点等条件不符合求职者需求所引起的结构性失业，可以说基本已实现充分就业。日本厚生劳动省发布的相关就业数据显示，9月份有效求人倍率（所谓有效求人倍率是指劳动力市场需求人数与求职人数之比，当这一数据超过１，就表明劳动力出现供不应求）为1.52倍。
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图6：日本GDP、PMI变动 内容来自dedecms
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数据来源：日本内阁府，国研网金融部整理
图7：日本失业率、核心CPI变动（%）
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数据来源：国研网金融部整理.
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（五）其他发达国家2017年上半年，澳大利亚国民经济继续缓慢运行，上半年澳大利亚经济同比增长1.8%。当前，虽然澳大利亚家庭债务负担依然堪忧，但是分析师们认为其经济将在未来两年内加速增长，因为就业增长推动收入上升，而且各州政府在基础设施建设方面非常积极。参加路透调查的经济学家估计，2017年澳大利亚GDP将增长2.3%，与7月时的预测持平，预计2018年和2019年经济增长率料加快到2.8%。分析师还预计，今年的消费者物价指数（CPI）涨幅将达到2.0%，处于澳联储目标区间的底部，2019年则会逐渐升至2.3%。这给澳联储带来了保持政策宽松的空间，市场预计目前1.5%的隔夜拆款利率到2018年底以前不会上升。
据加拿大统计局最新公布的数据显示，经季节调整后，第三季加拿大国内生产总值（GDP）按季增长放缓至0.4%；年化增长再度大幅放缓至1.7%，但仍超过市场预期的增长1.6%。期内，家庭最终消费支出按季升幅放缓至1%，年率升幅放缓至4%。受汽车等零件出口下降9%（拖累商品出口额下降3.4%）影响，加拿大第三季出口总额按季降2.7%，结束四连升，年率降10.2%。进口总额结束两连升，按季放缓至大致持平，年化率转降0.2%。商业固定资本形成总额按季仅增长0.4%，年化率增长1.5%为近一年来最低，但已连升三季。此外，住房投资连降两季，本季下降0.4%，年化率下降1.4%。
新加坡贸工部11月23日公布的最新数据显示，因旺盛的全球需求提振新加坡制造业，7-9月经季节调整后国内生产总值(GDP)终值环比年率为增长8.8%，而政府10月13日公布的初值为增长6.3%。第三季GDP较上年同期增长5.2%，分析师的预测为增长5.0%，初估增幅为4.6%。新加坡贸工部表示，已将今年经济增幅预估从之前的2.0-3.0%上调为3.0-3.5%。2018年增幅将在1.5-3.5%。事实上，今年新加坡和亚洲其他依赖贸易的经济体都从全球需求尤其是对电子产品和半导体等零部件的需求改善中受益。面对经济增长的改善，新加坡金管局在10月维持货币政策不变，但调整了较长时期维持现行政策的措辞。新加坡金管局副局长Jacqueline Loh在媒体发布会上称，“核心和整体CPI预估不变。因此，10月宣布的货币政策立场依然是适当的。”对此，分析师认为，这样的措辞调整为明年收紧政策创造了空间。
韩国央行10月26日发布的数据显示，初步核算2017年第三季度韩国国内生产总值(GDP)为392.07万亿韩元(约合人民币2.3万亿元)，环比增长1.4%，同比增长3.6%。环比增幅创2010年第二季(1.7%)以来的最高值。根据这一数据，2017年韩国GDP增幅有望超过3%的政府目标值和央行预期。进出口强劲增长成为第三季度经济增长的主要动力，并抵消了消费疲弱的不利影响。具体来看，出口环比增长6.1%，进口环比增长4.5%；政府消费环比增长2.3%，民间消费环比仅增长0.7%，增速回落到1%以下；建筑投资环比增长1.5%，设备投资环比增幅为0.5%，同比增幅达16.8%；制造业环比增长2.7%，创2010年第二季以来最高。韩亚金融投资分析师Kim Doo-un表示，强劲的增长数据大幅提高了韩国央行11月30日加息的可能性。
图8：澳大利亚、加拿大、韩国和新加坡GDP增长率变动（%） 本文来自织梦
数据来源：各国统计局，国研网金融部整理
俄罗斯联邦统计局11月13日公布的数据显示，俄罗斯经济在2017年第三季度同比增长1.8%，不及市场预期的2%及第二季度的2.5%。但俄罗斯联邦统计局对俄罗斯经济增长前景持乐观态度，称2017年全年俄罗斯国内生产总值可能会增长2%以上。
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巴西地理统计局12月1日公布的数据显示，巴西第三季度GDP同比增长1.4%，实现连续两个季度同比增长，显示巴西经济已出现持续恢复迹象。巴西智库瓦加斯基金会近期公布数据显示，10月份巴西的经济环境指数升至91.7，为近４年来最高水平，显示巴西宏观经济环境明显好转。据了解，该指数在0至200之间变动，每季度公布一次，主要用于预测未来一段时间宏观经济的发展情况，得分越高意味着经济环境越好。10月份的数字比今年7月的59有明显改善，但10月份的指数仍低于100，也低于近十年来的平均值93.9。瓦加斯基金会表示，10月份这一指数的改善与近期巴西宏观经济指标的好转，以及有利的外部环境有关。部分市场人士已预测明年巴西经济有望实现3%的增长，同时大宗商品价格回升、全球经济增长预期上扬以及邻国经济复苏，这些因素进一步增强了市场对巴西经济的信心。该基金会同时提醒，鉴于明年巴西将迎来大选且目前竞选局势尚不明朗，经济环境的好转能否持续还有待观察。
印度中央统计局11月30日公布的数据显示，印度三季度（6月至9月，印度称为2017-2018财年第二季度）GDP同比增长6.3%，不及预期6.4%，但大幅高于二季度数据5.7%。二季度印度GDP增速创下三年来最低。另一项衡量印度经济的指标GVA（Gross Value Added(GVA)是一个估计国民生产总值的重要方法）增速为6.1%，高于前一季度的5.6%。在GVA各分项数据中，制造业和采矿业同比增速大幅上升。其中制造业同比增速达到7.0%，高于上一季度的1.2%；采矿业同比增速由跌转升，达到5.5%。农林渔业、贸易、酒店、交通、与广播相关的通讯与服务、金融、保险、房地产等部门的增速相对上一季度有所放缓。《印度时报》指出，三季度GDP数据符合市场普遍预期，并且已经有迹象表明，印度经济和商业正在走出废钞和税改后的阴霾。
中国国家统计局10月19日发布的中国宏观经济数据显示，初步核算，前三季度国内生产总值593288亿元，按可比价格计算，同比增长6.9%，增速与上半年持平，比上年同期加快0.2个百分点。分产业看，第一产业增加值41229亿元，同比增长3.7%；第二产业增加值238109亿元，增长6.3%；第三产业增加值313951亿元，增长7.8%。三季度，国内生产总值同比增长6.8%，经济连续9个季度运行在6.7-6.9%的区间，保持中高速增长。三季度GDP增速放缓的主要原因是投资增长放缓，前三季度，全国固定资产投资（不含农户）458478亿元，同比增长7.5%，增速比上年同期回落0.7个百分点。
图9：巴西、俄罗斯、印度和中国GDP增长率变动（%） 本文来自织梦
数据来源：各国统计局，国研网金融部整理