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2013年第二季度经济运行分析
发布时间：2013-07-17 作者：派智库 来源：宏观经济 浏览：次【字体： 大 中 小】
一、二季度经济运行形势分析
1.二季度经济增长超7.5%
根据统计局初步核算，1-6月国内生产总值248009亿元，按可比价格计算，同比增长7.6%。其中，一季度增长7.7%，二季度增长7.5%。分产业看，第一产业增加值18622亿元，增长3.0%；第二产业增加值117037亿元，增长7.6%；第三产业增加值112350亿元，增长8.3%。从环比看，二季度国内生产总值增长1.7%。
图1：2007-2013年我国季度GDP增长率 单位：%
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图2：2009-2013年我国三产业增加值季度增长率 单位：% 本文来自织梦
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2.工业生产环比小幅下降，企业利润有所改善
1-6月，全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长9.3%，增速比一季度回落0.2个百分点。分经济类型看，国有及国有控股企业增加值同比增长5.2%，集体企业增长5.0%，股份制企业增长10.9%，外商及港澳台商投资企业增长7.4%。分轻重工业看，重工业增加值同比增长9.6%，轻工业增长8.4%。分行业看，41个工业大类行业增加值全部实现同比增长。分地区看，东部地区增加值同比增长8.7%，中部地区增长10.0%，西部地区增长10.5%。分产品看，1-6月464种产品中有325种产品同比增长。其中，发电量增长4.4%，粗钢增长7.4%，钢材增长10.2%，水泥增长9.7%，平板玻璃增长10.8%，十种有色金属增长10.0%，焦炭增长7.4%，硫酸（折100%）增长7.3%，烧碱（折100%）增长4.7%，化学纤维增长5.8%，乙烯增长4.6%，微型计算机设备增长6.4%，集成电路增长9.8%，汽车增长15.2%，其中轿车增长16.1%。1-6月规模以上工业企业产销率达到97.5%，与上年同期持平。规模以上工业企业实现出口交货值53426亿元，同比增长4.8%。6月份，规模以上工业增加值同比增长8.9%，环比增长0.68%。
1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润20812亿元，同比增长12.3%，增速比一季度加快0.2个百分点，上年同期为下降2.4%。其中，主营活动利润23272亿元，同比增长11.4%。在41个工业大类行业中，33个行业主营活动利润比上年同期增长，6个行业比上年同期减少，1个行业由上年同期亏损转为盈利，1个行业亏损比上年同期减少。1-5月份，规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为85.41元，以利润总额计算的利润率为5.35%，以主营活动利润计算的利润率为5.99%。
图3：2009-2013年我国工业增加值走势图 单位：%
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3．农业生产稳定增长
前两个季度，全国夏粮总产量13189万吨，比上年增加196万吨，增长1.5%。夏收油菜籽产量1348万吨，比上年增加45万吨，增长3.4%。1-6月，猪牛羊禽肉产量3916万吨，同比下降0.2%，其中猪肉产量2614万吨，增长1.0%。生猪存栏45250万头，同比下降0.6%；生猪出栏34211万头，增长1.1%。
4.固定资产投资增速出现回落，房地产投资仍是亮点
1-6月，固定资产投资（不含农户）181318亿元，同比名义增长20.1%（扣除价格因素实际增长20.1%），增速比一季度回落0.8个百分点，比上年同期回落0.3个百分点。其中，国有及国有控股投资57342亿元，增长17.5%；民间投资115584亿元，增长23.4%。分地区看，东部地区投资同比增长18.7%，中部地区增长23.6%，西部地区增长22.7%。分产业看，第一产业投资3884亿元，同比增长33.5%；第二产业投资78052亿元，增长15.6%；第三产业投资99382亿元，增长23.5%。在第二产业投资中，工业投资76572亿元，同比增长16.2%；其中，采矿业投资5454亿元，增长8.8%；制造业投资63257亿元，增长17.1%；电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资7861亿元，增长14.5%。1-6月，基础设施（不包括电力、热力、燃气及水的生产与供应)投资27262亿元，同比增长25.3%。从到位资金情况看，1-6月到位资金217401亿元，同比增长20.1%。其中，国家预算资金增长18.9%，国内贷款增长13.0%，自筹资金增长18.6%，利用外资下降8.4%。1-6月新开工项目计划总投资173277亿元，同比增长15.1%；新开工项目199834个，同比增加25169个。从环比看，6月份固定资产投资（不含农户）增长1.51%。
1-6月，全国房地产开发投资36828亿元，同比名义增长20.3%（扣除价格因素实际增长20.3%），增速比一季度加快0.1个百分点，比上年同期加快3.7个百分点；其中住宅投资增长20.8%，增速比一季度回落0.3个百分点，比上年同期加快8.8个百分点。房屋新开工面积95901万平方米，同比增长3.8%；其中住宅新开工面积增长2.9%。全国商品房销售面积51433万平方米，同比增长28.7%，增速比一季度回落8.4个百分点，上年同期为下降10.0%；其中住宅销售面积增长30.4%。全国商品房销售额33376亿元，同比增长43.2%，增速比一季度回落18.1个百分点，上年同期为下降5.2%；其中住宅销售额增长46.0%。1-6月，房地产开发企业土地购置面积15721万平方米，同比下降10.4%，降幅分别比一季度和上年同期缩小11.6和9.5个百分点。6月末，全国商品房待售面积43731万平方米，同比增长39.2%，增速比3月末回落1.7个百分点，比上年同期加快6.1个百分点。1-6月房地产开发企业到位资金57225亿元，同比增长32.1%，增速比一季度加快2.8个百分点，比上年同期加快26.4个百分点。其中，国内贷款增长30.4%，自筹资金增长16.3%，利用外资增长15.9%。
图4：2009-2013年固定资产投资走势图 单位：% copyright dedecms
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图5：2009-2013年我国各地区城镇固定资产投资累计同比增长率 单位：% 织梦内容管理系统
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5.消费品市场销售增长平稳
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1-6月，社会消费品零售总额110764亿元，同比名义增长12.7%（扣除价格因素实际增长11.4%），增速比一季度加快0.3个百分点，比上年同期回落1.7个百分点。其中，限额以上企业（单位）消费品零售额55251亿元，同比增长10.5%。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额95789亿元，同比增长12.5%；乡村消费品零售额14975亿元，增长14.3%。按消费形态分，餐饮收入11795亿元，同比增长8.7%，增速比一季度加快0.2个百分点，比上年同期回落4.5个百分点；商品零售98969亿元，增长13.2%，比一季度加快0.3个百分点，比上年同期回落1.3个百分点。在商品零售中，限额以上企业（单位）商品零售额51508亿元，增长11.7%。其中，汽车类增长8.8%，增速比上年同期回落0.3个百分点；家具类增长21.3%，比上年同期回落3.8个百分点；家用电器和音像器材类增长15.3%，比上年同期加快12.0个百分点。6月份，社会消费品零售总额同比名义增长13.3%（扣除价格因素实际增长11.7%），环比增长1.26%。
图6：2010-2013年我国社会消费品零售总额走势图 单位：亿元 % 本文来自织梦
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图7：2008-2013年我国社会消费品零售总额构成走势图 单位：% 织梦好，好织梦
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6.消费价格环比持平，同比下降
1-6月，居民消费价格同比上涨2.4%，涨幅与一季度持平，比上年同期回落0.9个百分点。其中，城市上涨2.4%，农村上涨2.5%。分类别看，食品价格上涨4.0%，烟酒及用品上涨0.8%，衣着上涨2.4%，家庭设备用品及维修服务上涨1.6%，医疗保健和个人用品上涨1.6%，交通和通信下降0.6%，娱乐教育文化用品及服务上涨1.4%，居住上涨2.9%。在食品价格中，粮食价格同比上涨5.1%，油脂价格上涨3.3%，猪肉价格下降3.7%，鲜菜价格上涨2.3%。6月份，居民消费价格同比上涨2.7%，环比持平（涨跌幅度为0）。1-6月工业生产者出厂价格同比下降2.2%，降幅比一季度扩大0.5个百分点，比去年同期扩大1.6个百分点；6月份同比下降2.7%，环比下降0.6%。1-6月工业生产者购进价格同比下降2.4%；6月份同比下降2.6%，环比下降0.5%。
图8：2009-2013年我国CPI、PPI运行趋势 单位：%
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图9：2008年-2013年企业商品价格指数走势 copyright dedecms
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7.进出口增速回落，出口回落幅度大于进口
1-6月，进出口总额19977亿美元，同比增长8.6%，增速比一季度回落4.9个百分点；出口10528亿美元，增长10.4%，回落8.0个百分点；进口9449亿美元，增长6.7%，回落1.9个百分点。进出口相抵，顺差1079.5亿美元。进出口总额中，一般贸易进出口10359亿美元，增长6.3%；加工贸易进出口6497亿美元，增长1.1%。出口额中，一般贸易出口5063亿美元，增长10.0%；加工贸易出口4113亿美元，下降0.9%。进口额中，一般贸易进口5296亿美元，增长3.0%；加工贸易进口2384亿美元，增长4.6%。6月份，进出口总额3215亿美元，同比下降2.0%；其中出口1743亿美元，下降3.1%；进口1472亿美元，下降0.7%。
图10：2008-2013年进出口走势图 单位：% 织梦好，好织梦
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8.居民收入增长持平
1-6月，城镇居民人均总收入14913元。其中，城镇居民人均可支配收入13649元，同比名义增长9.1%；扣除价格因素实际增长6.5%，增速比一季度回落0.2个百分点。在城镇居民人均总收入中，工资性收入同比名义增长8.7%，经营净收入增长8.5%，财产性收入增长14.0%，转移性收入增长9.4%。农村居民人均现金收入4817元，同比名义增长11.9%；扣除价格因素实际增长9.2%，增速比一季度回落0.1个百分点。其中，工资性收入同比名义增长16.8%，家庭经营收入增长7.6%，财产性收入增长22.6%，转移性收入增长14.4%。1-6月城镇居民人均可支配收入中位数11938元，同比名义增长9.2%；农村居民人均现金收入中位数4171元，增长13.0%。6月末，农村外出务工劳动力17111万人，同比增加444万人，增长2.7%。外出务工劳动力月均收入2477元，同比增长12.6%。
9．货币供应未见明显减速，新增贷款同比多增
6月末，广义货币（M2）余额105.45万亿元，同比增长14.0%，增速比上月末回落1.8个百分点，比上年末加快0.2个百分点；狭义货币（M1）余额31.36万亿元，增长9.1%，比上月末回落2.2个百分点，比上年末加快2.6个百分点；流通中货币（M0）余额5.42万亿元，增长9.9%，比上月末回落0.9个百分点，比上年末加快2.2个百分点。6月末，人民币贷款余额68.08万亿元，人民币存款余额100.91万亿元。1-6月新增人民币贷款5.08万亿元，同比多增2217亿元；新增人民币存款9.09万亿元，多增1.71万亿元。
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图11：2009-2013年我国货币供应量单位：亿元
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图12： 2010-2013年我国存贷款同比增速走势图 单位：亿元 %
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二、当前经济运行主要问题
1.经济低位徘徊，仍存在下行风险
2季度GDP增速低于预期，三大需求出现不同幅度回落。其中，固定资产投资累计同比增速较1季度回落0.8个百分点至20.1%；社会零售品消费总额单季同比较1季度回落0.5个百分点至13%左右；出口总额单季同比增速较1季度回落15个百分点至4%左右。同时，6月工业增加值同比增速继续回落，显示当前经济形势较为低迷，存在继续下行的风险。单月同比8.9%的增速在今年3月和去年8月经济较为低迷的时点各出现过一次，再往前追溯则要到08、09年金融危机爆发时国内经济受影响最严重时点，可见目前经济有加速恶化的趋势。
展望未来，预计3季度GDP增速大致在7.4%附近，工业增加值增速在9%左右。分项来看，下半年投资增速或因去年同期高基数而出现明显回落，受虚假贸易挤水分影响出口增速仍将低迷，预计3季度出口增速在0-5%之间。综合来看，预计未来经济增速仍趋回落。
2.外贸出口受外需放缓影响较大
今年上半年GDP三驾马车中，消费贡献3.4个百分点，较1季度季节性下滑；投资贡献4.1个百分点，呈现季节性回升；净出口贡献0.1个百分点，大幅回落。上半年人民币有效汇率升值幅度较大，抑制了真实的出口需求。2季度人民币升值预期减弱、国内外利差减小，以套利为目的贸易需求大幅收缩，加剧了出口增速的放缓。
3.债务“去杠杆”对经济的影响刚刚开始
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2009年，中国在外需乏力、国内需求不明的情况下，推出了4万亿刺激计划，而货币、财政的“双松”格局，使得各部门加速举债。从银行部门的数据来看，其对非金融部门的债权从2008年占GDP的117%快速上升至2012年的154%。而惠誉此前公布的数据来看，中国整体私人部门的负债占GDP的比重，从2008年的125%上升至当前的198%。
通过4万亿投资以及银行信贷规模扩张带动了经济出现强劲反弹，但由此引发的企业杠杆率（债务率）也开始持续上升。据中央国债登记结算公司统计，2012年全年银行间债券市场发行的城投类债券（不包括定向工具）累计达到6368亿元，同比增长148%；占银行间市场当年发行总量的比例达11%，较上年同期上升7个百分点。政府偿债能力不足以及债务隐患也逐步显现出来。特别是今年以来，经济处于下行区间，企业利润增速全面下滑，以及亏损面不断扩大导致企业账款拖欠现象严重、账款构成比例上升、账款周转率下降等风险开始显露。
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国际清算银行的数据显示，中国目前处于危险区域。从债务攀升的速度来看，当前中国的私人债务占GDP的比重已经攀升至比过去10年高出12%的水平，并且超过了数次金融危机爆发前的债务峰值，比如1989年的日本，1997年的韩国，2007年的美国以及2008年的西班牙。即便中国能够避免一场金融危机的发生，但却不太可能避免经济增长的速度在债务的拖累下变得越来越慢。在2007年，每创造1美元的经济增长需要承担1美元的债务，然而从那以后，每创造1美元的经济增长却要耗费3美元的债务。这是人们在信贷繁荣的末期所通常见到的现象，因为更多的债务被用来支撑那些低效的投资。从资产负债表的角度看，近十年来中国全社会的债务率（杠杆率）已经上升了40个百分点，包括政府、居民、企业以及金融机构在内的不同部门债务率都处于上升阶段，而这其中企业债务率上升速度非常快，并构成了中国资产负债表的显著特色。但如果私人信贷增长的速度持续快过经济增长的速度达到3-5年的时间，那么攀升的私人信贷占GDP比率通常暗示了下一次金融危机的到来。特别是在经济下行阶段，由于经济减速造成的企业减产甚至亏损会加剧债务偿还的难度，一旦风险集中释放，对中国经济无疑是雪上加霜。因此，管理层可能已经意识到必须从现在开始逐渐“去杠杆”，因为如果即使不是央行去修正长短端倒挂，那将来可能就是由市场机制去修正。因此，6月上海隔夜拆借利率大幅上扬，并进而引起的流动性恐慌是央行给商业银行和金融中介机构一种明确的信号，警示其注意流动性风险，从而引导这些实体避免过度杠杆。
6月27日，财政部部长楼继伟指出，财政部正在部署有关地方债的调研，将针对不同类型地方债分门别类采取政策，力求先制止住地方政府债务扩张的趋势，并将切实采取措施坚决制止地方政府及所属机关事业单位、社会团体、融资平台公司违法担保承诺或违规融资行为。将健全债权债务人对账机制，推进政府会计改革，加快建立政府财务报告制度，全面动态监控地方政府性债务情况。完善地方政府性债务风险预警机制，加强高风险地区债务管理，严格控制地方政府新增债务。此外，还要逐步将地方政府债务分类纳入财政预算管理，建立规范的地方政府举债融资机制，切实防范财政金融风险。
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三、未来经济运行分析与政策展望
随着2013上半年数据的逐步公布，总体来看，全面低于市场预期。这一方面否定了2012年四季度形成的复苏预期，另一方面也再一次警醒我们：2013年仍然是中国经济形势极为复杂的一年。
1．三季度经济或将继续下行
2012年以来，市场逐步憧憬新一轮中周期的展开。但中央主动调低了经济增长目标，产能过剩的问题尚未解决，而企业杠杆率过高的问题开始显现，这压制了经济回升和企业回补库存的力度。2012年四季度至2013年一季度，企业原材料库存有所提高，但在4月份重新陷入下滑。此外，PMI原材料购进价格指数以及我们利用PMI指标计算的“生产动能”指标在4月份拐头向下。由于这两个指标领先PMI原材料库存指数大约1-3个月，预计未来两人季度企业仍将处于去库存的状态中，库存回补最早可能发生在今年的四季度展开。这意味着经济增速大约在四季度才能回稳。
2．收入下滑背景下，消费难有大起色
宏观需求持续低迷，2季度的城乡居民收入增速也在继续下滑。对于消费而言，尽管消费的增速并不低，但在需求萎缩收入下滑的背景下，总体增速也难有太大起色。分结构来看，在汽车销量反弹的带动下，耐用消费品相对稳定。今年以来日元持续贬值，拉低了汽车的生产成本，而上半年汽车销量同比增长12.8%，这是在连续两年低于个位数增长后，增速重回10%以上。预计汽车行业的景气恢复在三季度还将延续。经济的衰退对消费的影响已逐步体现，若无进一步政策的刺激，13%附近的消费增速或是常态。尽管较前两年已下台阶，但考虑到网购的替代效应，再考虑到餐饮收入的特殊影响因素，当前中国的消费增速并不低。我们认为，这一增速水平符合经济转型期的消费特征。
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3.下半年投资可能继续处于低位整理的过程
预计下半年投资平稳的主要理由是：基建托底，制造业平稳，房地产投资复苏。基建方面，我们看到中央投资在4、5月份连续下滑，分别增长8.5%和7.1%，表明去年四季度中央政府逆周期调控已经结束。历史经验显示，中央政府投资是地方政府投资的先行指标。在中央政府缩减投资并紧缩信贷的情形下，地方政府基建投资也将乏力。4至5月份，地方政府投资都维持在21%左右的平台。6月下旬，李克强总理主持国务院常务工作会议，要求加快棚户区改造。由于此次棚户区改造面积仅为新开工面积的8%，预计难以对政府投资起到明显的提振作用。
在制造业方面，两个相互影响的因素正在发生抑制作用：一方面产能过剩的局面未发生实质改善。IMF的最新估计显示，中国产能利用率仅为60%。另一方面，过剩产能导致企业被迫陷入通缩。这直接削弱制造业企业盈利前景，压制企业投资热情。最近几个月来，中国制造业投资徘徊不前，1-5月同比仅增长17.8%。排除政策干扰，PPI是制造业投资的先行指标。5月PPI同比下降2.9%，较4月进一步扩大，预示2013年下半年制造业投资增速仍将低迷。由于2012年下半年基数较高，预计下半年制造业投资当月同比增速将下滑至16%-17%的水平。
出口是下半年最有可能带来意外收获的领域。5月份由于政府加强外贸监控、高基数等原因，出口出现了断崖式的下跌。未来数月，这一缺口可能逐步抹平。1）预计海外经济继续复苏将是大概率事件。美国房地产市场回暖、欧元区边缘国家制造业复苏和“安倍经济学”逐步渗透到实体经济领域，全球经济尤其是核心国家的复苏程度将更为稳固，由此带动中国海外出口。我们预计中欧围绕光伏、葡萄酒及豪车的贸易争端不会实质影响双方的经贸关系。2）下半年人民币币值可能逐步企稳甚至小幅回落。这主要是基于QE退出预期以及全球经济走势对比的考虑。跨境资金重配可能引起人民币的小幅回落，这有利于稳定和拓展海外市场。3）基数效应逐步体现。可以清晰地观察到，去年下半年，中国对外出口增速显著降低。这一低基数将有利于出口数据的回升。但从OECD领先指数及中国PMI数据来看，外需的回暖是一个缓慢的过程。因此下半年中国出口增速可能实现有限的温和爬升，并不足以抵消消费和投资的低迷。
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总体来看，未来宏观调控政策将继续在稳增长和调结构之间保持平衡。经济增长放缓主要反映房地产泡沫、中小企业融资成本过高、产能过剩等经济结构矛盾对经济效率提高和投资需求扩张的阻碍。因此，预计宏观政策将继续有保有压，在稳增长和调结构之间保持平衡。在稳增长方面，政府将主要依靠盘活财政资金存量，加大财政的定向宽松作用。货币政策将维持中性。受治理影子银行的影响，6月M2增速大幅下降至14%，CPI通胀处于温和水平、PPI通缩持续，货币政策收紧可能性不大。但为了抑制房地产泡沫、控制地方融资平台和影子银行等风险因素，货币政策也难以显著放松。央行将主要通过公开市场操作调节短期流动性，3季度央票到期量比2季度增加，有利于流动性改善。在调结构方面，预计政府将继续推出改革措施，并落实“金十条”及近期相关会议的决定，引导资金流向中小企业、新兴战略产业、环保、市政以及民生行业和领域。